策略专题：如何判断四季度的风格切换？

　　核心结论：在全年赚钱效应已较充分兑现的背景下，四季度资金行为易趋于保守，叠加政策预期与业绩验证窗口共振，市场风格往往阶段性转向“盈利质量+估值安全”的大盘蓝筹。交易行为上，四季度同样趋于波动收敛，股市流动性边际收紧，月均换手率下移。行业层面，领涨行业多集中在稳定、顺周期板块，一定程度上反映年底投资者风险偏好下降，存在锁定年内收益的需求。同样考虑与今年类似的前三季度大盘整体走牛行情，可以观察到存在两种逻辑：一是“滞涨补涨 + 高涨幅获利了结”的切换逻辑，二是主线的定力。我们认为四季度需关注低估值板块切换条件是否成熟，以及高位板块景气能否持续，但仅凭低估值或难驱动持续性的切换行情。

    　　正文摘要：

    　　在全年赚钱效应已较充分兑现的背景下，四季度资金行为易趋于保守，叠加政策预期与业绩验证窗口共振，市场风格往往阶段性转向“盈利质量+估值安全”的大盘蓝筹。整体而言，根据2005-2024 样本，微盘股胜率领先，但各风格之间的差异并不明显，表明四季度或存在风险再平衡特征。考虑与今年类似的前三季度大盘整体走牛行情，进一步可以观察到四季度沪深300、绩优策略相对全A 有正超额，反映出市场在年末阶段更倾向于回归基本面确定性，交易重心从“高弹性”向“高稳定性”切换。交易行为上，四季度同样趋于波动收敛，股市流动性边际收紧，月均换手率下移。

    　　行业层面，领涨行业多集中在金融、稳定、顺周期板块，一定程度上反映年底投资者风险偏好下降，存在锁定年内收益的需求。

    　　同样考虑与今年类似的前三季度大盘整体走牛行情，可以观察到存在两种逻辑：一是“滞涨补涨 + 高涨幅获利了结”的切换逻辑，前2-3 季度超额较弱的行业的滞涨板块补涨，如2006 年的上游资源、2007 年的消费；也有部分高涨幅资产四季度回调，如2014 年的TMT 和军工板块、2017 年的有色煤炭等上游资源。第二个逻辑是主线的定力，如2017 年的食品饮料和2020 年的机械设备、电力设备、军工等中游制造。

    　　四季度需关注低估值板块切换条件是否成熟，以及高位板块景气能否持续。

    　　目前，部分金融、周期、消费等顺周期板块估值仍处于历史低位，存在安全边际和切换空间，但我们认为仅凭低估值或难驱动持续性行情，需叠加政策催化、经济数据改善。

    　　风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）政策出台和落地具备不确定性；3）海外流动性超预期收紧。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/孙希民 日期：2025-10-20

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