大类资产配置周报：价格温和回升 货币活化加速

　　国内，PPI-CPI和M1-M2两把剪刀差同步收窄。海外，美国政府停摆使得诸多重要数据公布暂缓，增加了宏观经济的不确定性，市场对降息的预期强化。大类资产配置角度看，国内主线在于固收资金的分流，各大指数均呈现震荡下行；海外主线在于全球流动性的增加以及美国资产的分流，长期仍旧看好股市和商品，看空债市。近期中美贸易争端升级，资产面临短期扰动，但目前的基准路径依旧是TACO交易。本周两国贸易谈判代表通话，推动进一步见面谈判，风偏有望在下周得到修复。

    　　一、海外，美国政府停摆已持续超过半个月，多项关键数据尚未明确，市场不确定性增加，但恐慌指数稳定。与此同时，受美联储降息预期、地缘政治风险以及避险需求激增共同推动，黄金和白银等贵金属价格强势上扬，伦敦现货黄金价格最高达到4379.38美元/盎司，白银价格也创下历史新高。尽管美联储内部对未来降息路径存在分歧，但多数观点仍预计今年年内将有两次降息。

    　　二、10月18日，中美经贸高层进行了一次视频通话，双方在通话中同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。此次高层沟通被市场解读为中美经贸关系可能缓和的积极信号，这为下周市场风险偏好的提升提供了一定的支撑。

    　　三、国内，9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月的-0.4%小幅收窄，环比增长0.1%但低于历史同期水平，主要受食品价格尤其是猪肉的持续低迷、国际油价下行带来的能源价格下降以及暑期结束后服务类价格回落所拖累。核心CPI同比上涨1.0%，同比涨幅创近19个月新高，主要推动力来自黄金饰品价格的强劲上涨以及家用器具等耐用消费品，后者在一定程度上受益于“反内卷”政策和消费补贴的支撑作用。PPI同比下降2.3%，降幅较上月的-2.9%继续收窄，符合市场预期，一方面得益于去年低基数带来的翘尾影响减弱，另一方面也与煤炭、钢铁等行业的产能治理措施有关，但下游需求整体偏弱仍制约其修复力度，预计下半年PPI仍将在负值区间波动。未来PPI能否持续回升，关键取决于“反内卷”政策在供需两端的实质推进效果以及大宗商品价格的后续走势。接下来需重点关注二十届四中全会在政策层面的进一步指引。

    　　四、9月金融数据显示，M1同比增速持续增长至7.2%，而M2同比增速则回落0.4个百分点至8.4%。二者剪刀差进一步收窄至-1.2%，反映出货币活化程度有所增强。M1快速增长主要得益于财政支出加速、低基数效应以及股市活跃推动存款活期化。M2增速放缓则主要受去年高基数拖累，同时信贷扩张节奏放缓也形成一定制约。整体来看，M1与M2的走势差异表明实体经济流动性状况正在边际改善，但内生信用扩张动能仍待加强。展望四季度，政策端有望持续发力，进一步支撑经济复苏和流动性改善。 机构：招商期货有限公司 研究员：赵嘉瑜/马芸/徐世伟/游洋/吕杰/安婧/马幼元 日期：2025-10-21

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