宏观周度述评系列：如何看宏大叙事对资产定价的影响

　　如何看宏大叙事对资产定价的影响。

    　　10 月第三周资产“叙事交易”分化，TACO 交易+美联储结束缩表背景下，欧美股市整体反弹。“高市交易”折返，日股跌、日债涨、日元升。G7 长久期债券安全属性定价部分回归，金银“叙事”强化，铜价折返。中国资产“高成长叙事”回摆，赔率定价权上升；安全边际宽厚的价值风格、债性资产（国债、红利）受益于资金再平衡。

    　　海外方面，一是美国政府停摆进入第三周仍未出现解决迹象。二是10月14 日美国全国商业经济协会年会上，鲍威尔表示美联储或在数月内结束缩表，政策重心转向就业风险。三是美国近期多起区域银行及非银信贷欺诈事件爆发，反映出高利率周期下其信用体系的潜在的脆弱性。四是特朗普周五表示对中国新增关税“并不可持续”。

    　　高频模型显示短期经济供需缺口反复，“广义财政发力+反内卷加快”具备必要性。截至目前数据10 月实际、名义GDP 预计为4.55%、3.58%，边际均小幅回踩，其中实际增长包含基数抬升的影响。

    　　狭义流动性维持平稳宽松，央行再度开展买断式逆回购操作，月内净投放9000 亿元；9 月金融报表发布，有四点信息值得关注。

    　　本周样本建筑工地资金到位率周环比减0.1 个点。本周财政部表示 将从地方债务结存限额中安排5000 亿元下达地方；除化债和清欠外，还将安排于“经济大省符合条件的项目建设”。这一增量政策意味着四季度将增发5000 亿元地方债。四季度的地方投资修复将是一个看点。

    　　发改委等六部委发布《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025-2027 年）》，明确2027 年底全国建成“2800 万个充电设施”的目标，对应2025-2027 年充电设施台数年复合增速将达到29.8%。农村充电设施建设补短板对应更高增速要求。

    　　本周生意社BPI 小幅回落，以贵金属为代表的有色指数领涨；内盘动力煤偏强，螺纹，焦煤、玻璃、化工、水泥价格均收跌；新兴制造业以DXI 指数为代表的存储芯片价格延续强势，光伏、稀土价格指数回踩；猪价偏弱，以ICPI 指数为代表的非食品项止跌回稳。

    　　总理座谈会强调“要加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源”“综合治理行业无序、非理性竞争”。

    　　风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/吴棋滢/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-10-21

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