2025年前三季度经济增长数据点评：政策加力稳投资

　　事项：

    　　国家统计局发布2025 年前三季度国民经济运行情况。

    　　平安观点：

    　　前三季度，中国实际GDP 同比达到5.2%，为完成全年目标打下较好基础。三季度，中国实际GDP 单季同比增长4.8%，较二季度回落0.4 个百分点。从支出法GDP 来看，三季度最终消费支出对实际GDP 的拉动为2.7 个百分点，货物和服务净出口拉动1.2 个百分点，二者持平于二季度，对经济增长的支撑延续；仅资本形成总额对实际GDP 增速的拉动减弱。

    　　三季度价格出现边际改善。三季度GDP 平减指数增速为-1.1%，较二季度提升0.2 个百分点，名义GDP 同比增速为3.73%。分行业看，仅第一产业GDP 平减指数有所回落；二三产业GDP 平减指数均较二季度改善，一定程度上体现出“反内卷”政策的推进效果。

    　　三季度工资是居民收入的主要支撑。前三季度人均可支配收入、支出累计同比增速分别为5.1%、4.6%，分别较上半年回落0.2 和0.6 个百分点，恢复略有放缓。按收入来源分，前三季度人均工资性收入增长5.4%，财产净收入同比增长1.7%。支出结构上，前三季度人均服支务出性增消长费4.1%，略弱于总体；得益于以旧换新政策带动，商品消费成为前三季度居民消费的主要带动。

    　　9 月工业生产提速，服务业保持较快增长。9 月工业增加值同比增长6.5%，较上月增速提升1.3 个百分点。出口恢复是工业生产的重要支撑，出口交货值9 月同比增长3.8%，较上月增速提升4.2 个百分点。9 月服务业生产指数同比增长5.6%，持平于上月。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.8%、7.8%，二者均快于服务业生产指数，分别较上月增速提升0.7 和0.4 个百分点。

    　　9 月消费增长边际放缓。9 月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月回落0.4 个百分点。其中，商品零售增速快于餐饮收入。从限额以上单位零售额来看，9 月“以旧换新”相关的家具、家电、文化办公用品零售额对商品消费的支撑边际减弱，但汽车零售额增速提升。

    　　9 月投资增速有所回落。1-9 月，固定资产投资完成额同比-0.5%，相比上月回落1 个百分点。支撑在于：1）设备更新拉动较强。前三季度设备工器具购置投资同比增长14.0%，拉动全部投资增长2.0 个百分点。2）基建和制造业投资仍为主动力。1-9 月广义基建和制造业投资累计同比增速分别为3.3%、4.0%，快于总体，而房地产投资同比-13.9%。国家统计局指出，投资增速下降主要受房地产开发投资的影响，扣除房地产开发投资，项目投资同比增长3.0%。

    　　三季度中国经济运行总体平稳，得益于消费和出口的支撑延续，仅投资有所放缓。展望四季度，财政稳投资力度明显提升，5000 亿元新型政策性工具9 月末开始投放，近期财政部又下达5000 亿元地方债限额结存，投资的稳将有助于全年增长目标的更好实现。

    　　风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：钟正生/张璐/常艺馨 日期：2025-10-21

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