9月经济数据点评：基数上升拖累GDP同比 4季度仍有政策支撑

　　3季度GDP增速受高基数拖累，名义GDP增速放缓，平减指数跌幅收窄。

    　　3 季度GDP 同比增长4.8%，较2 季度5.2%回落，受去年同期基数上升拖累。去年3 季度环比增速1.5%，基数偏高。季调后3 季度GDP 环比增长1.1%，略快于2季度1.0%。3季度名义GDP同比增长3.7%，较2季度增速3.9%进一步放缓，创2023年以来新低。但是GDP平减指数跌幅收窄，3季度同比下降1%，比2季度跌幅收窄0.2个百分点。

    　　工业生产增速回升。9月份，工业增加值同比增长6.5%，较8月增速5.2%大幅回升；季调后环比增长0.64%，为3月以来最高水平。9月份工业企业出口交货值同比增长3.8%，较8月份-0.4%回升，对工业增加值增速回升起到推动作用。分行业看，9月汽车制造业增加值同比增长16%，比8月增速提高7.6 个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长2.2%，增速回落5.1个百分点。

    　　零售增速继续回落。9月零售同比增长3%，较8月同比增速3.4%进一步回落；季调后环比增速转负，下降0.18%。其中，商品零售同比增长3.3%，较8 月同比增速3.6%放缓；餐饮收入同比增长0.9%，较8 月增速2.1%回落。9月份，家用电器和音像器材类零售同比增长3.3%，增速明显回落，受到去年9月“以旧换新”政策落地后基数抬升拖累。

    　　居民消费信心有所回升，但是收入和就业仍未改善。截至8月，消费者信心指数回升至89.2，延续去年4季度以来回升态势。3季度，居民人均可支配收入同比增长4.5%，人均消费支出同比增长3.4%，均较2季度增速回落。

    　　9 月份城镇调查失业率5.2%，环比季节性回落，但是高于去年同期5.1%。

    　　收入和就业压力仍然是消费增长的制约因素。

    　　投资仍然偏弱。9 月份，固定资产投资同比下降7.1%，跌幅持平于8 月。

    　　其中，基建投资同比下降8%，制造业投资同比下降1.9%，房地产开发投资同比下降21.3%，跌幅仍较上月扩大。前3季度，固定资产投资累计同比下降0.5%，出现负增长。

    　　房地产市场仍然偏弱。9月份，商品房销售面积同比下降10.5%，接近8月跌幅；商品房销售额同比下降11.8%，较8 月跌幅略有收窄。9 月70 大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，较8 月扩大；二手住宅价格环比下降0.6%，持平于8月。总体上看，房地产需求仍然偏弱。

    　　4季度经济仍有支撑。今年前3季度GDP累计同比增长5.2%，增速高于今年5%左右的增长目标。近期，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。此外，还安排了5000亿元新型政策性金融工具，全部用于补充项目资本金。上述两项政策为4季度经济带来支撑，有助于缓解投资下滑趋势。我们预计，4 季度货币政策仍有再次降准降息可能。我们在去年12 月3 日发布的年报《地中生木：中国修复式增长出新芽》和今年7 月8日发布的半年报《云上于天：经济再平衡》中预测今年GDP增速5.1%左右，现在看仍有可能实现。

    　　风险提示：贸易摩擦加剧，房地产市场下滑，政策力度不及预期。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：边泉水/刘鎏 日期：2025-10-21

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