深度*宏观*9月和三季度经济数据点评：稳增长政策转向长期视角

　　9 月工业增加值同比增速较8 月上行且好于万得一致预期，9 月社零同比增速第四个月下降，1-9 月固定资产投资增速落入负增长区间；前三季度实际GDP累计同比增长5.2%，我们预计大概率能够实现全年增长5.0%的目标，四季度稳增长的政策包括已经出台的第四批“国补”690 亿元和提前下达2026 年新增地方政府债务限额5000 亿元；关注年底前货币政策是否会进一步调整。

    　　2025 年三季度GDP 实际同比增速4.8%，名义GDP 同比增速3.7%，前三季度实际GDP 累计同比增长5.2%。前三季度平减指数累计同比下降1.08%，较上半年平减指数累计同比下降0.08 个百分点。

    　　9 月工业增加值同比增长6.5%。从行业分类来看，1-9 月采矿业工业增加值累计同比增速5.8%，制造业累计同比增速6.8%，公用事业累计同比增速2.0%，高技术产业累计同比增速9.6%。

    　　9 月社零同比增长3.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.2%，服务消费累计同比增长5.2%。

    　　1-9 月固定资产投资累计同比增速下降0.5%，民间固定资产投资累计同比下降3.1%，扣除房地产开发投资，1-9 月全国固定资产投资增长3.0%，民间投资增长2.1%。分类别看，制造业投资1-9 月累计同比增4.0%，基建投资累计同比增长1.1%，地产投资累计同比下降13.9%。

    　　1-9 月房地产新开工面积累计同比下降18.9%，施工面积同比下降9.4%，竣工面积同比下降15.3%。1-9 月住宅投资增速下降12.9%。1-9 月商品房销售面积同比下降5.5%，商品房销售额累计同比下降7.9%。2025 年9月，70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降2.7%，二手住宅价格指数下降5.2%，降幅均延续收窄的趋势。

    　　前三季度居民收入同比增长5.1%，居民人均消费支出累计同比增长4.7%。

    　　前三季度居民边际消费倾向较上半年小幅上升，但增量收入的边际消费倾向较上半年有所下降。

    　　9 月经济数据表现分化。9 月工业增加值同比增速较8 月上升，且超出万得一致预期，社零当月同比增速第四个月下降，表现略低于万得一致预期，固定资产投资累计同比增速落入负增长区间，明显弱于万得一致预期。我们认为9 月经济数据表现受多方面因素影响：一是7 月和8 月气候因素对经济数据产生一定扰动，因此9 月出现了生产端抢进度的情况，二是中秋节假期出现错位，导致9 月工作日较去年同期多一天，对消费数据产生一定影响，三是综合9 月金融数据看，政府债发行较去年同期有所放缓，一定程度上影响了基建投资，四是2023 年8 月至2025 年6月期间，制造业固定资产投资当月增速连续21 个月保持在5%以上的偏高增速，一方面表明我国经济高质量增长卓有成效，另一方面也不断抬高了制造业投资增速的基数。

    　　稳增长政策要综合考虑逆周期、跨周期和高质量发展。考虑到前三季度我国实际GDP 累计同比增速为5.2%，我们认为四季度在中央下达第四批“国补”资金690 亿元，提前下达2026 年新增地方政府债务限额5000亿元，以及传统消费旺季的带动下，大概率能够实现全年增速5.0%的目标。我们认为随着“十四五”收官时点临近，宏观政策调整要考虑的问题，主要是如何完成“十五五”期间经济高质量发展，以及如何有效应对外部环境不稳定不确定性的冲击。短期建议关注二十届四中全会关于“十五五”规划的建议，以及年内随着美联储降息、国际资本市场环境改善，国内是否有进一步降准降息的货币政策落地。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张晓娇/朱启兵 日期：2025-10-21

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