2025年9月经济数据点评：Q3增速符合预期

　　事件：9 月规模以上工业增加值同比增长6.5%，全国固定资产投资累计同比增长-0.5%。消费方面，9 月份社零增速为3%。

    　　工业生产：9 月工业生产保持较快增长，6.5%的增速高于8 月。制造业继续发挥主导作用，增速达到7.3%。装备制造和高技术制造业增速显著，其中新能源汽车、轨道交通等领域延续25个月以上两位数增长。电子、通信、电气机械等行业增长靠前；出口电子产品强劲增长也为工业注入动力。虽然电力燃气等公用事业增幅仅0.6%，反映部分地区需求平稳，整体工业产能利用率维持在较高水平。但外部需求和利润压力依旧存在，企业开工意愿受下游需求影响，后续需要继续巩固工业回升基础。

    　　固定资产投资：1–9 月累计同比继续回落至-0.5%（8 月为+0.5%）。投资结构分化明显：制造业投资坚挺，同比增长4.0%，其中航空航天等战略新兴领域投资大幅增加，航空航天设备同比增长20.6%；民间投资增速为-3.1%，民企投资热情依旧不足。基础设施投资增速仅1.1%，虽有重点项目推动，但整体进度仍需提速。1–9 月设备工器具购置投资同比增长14.0%，显示前期更新换代政策效应持续释放。总体上看，制造业和高技术领域的投资支撑突出，但基建和民间投资增速放缓，对经济增长的拉动力度有所下降。

    　　制造业与基建投资：高端制造业投资维持高位，1–9 月航空航天器材及设备制造业投资同比增长20.6%；计算机及办公设备制造业投资增长7.4%。

    　　大规模设备更新持续提速，推动装备制造业投资增长。相比之下，传统基建增速回落：基础设施投资增速为1.1%，水上运输业投资同比增长12.8%，铁路运输业增长4.2%，水利管理业增长3.0%。这些数字表明在“两重一大”项目落地的带动下，部分基建领域仍保持活跃，但整体回升仍受前期储备项目不足影响。

    　　房地产：投资和成交继续低迷，1–9 月房地产开发投资同比下降13.9%。

    　　9 月单月投资环比下降。住宅新开工面积同比大幅下滑，销售市场依旧低迷，1–9 月新建商品房销售面积同比下降5.5%，销售额下降7.9%。短期刺激政策效果减弱，开发商对未来预期依然谨慎，当前地产周期仍需进一步调整和企稳。

    　　消费：9 月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较8 月小幅回落。进入传统淡季，商品消费增速放缓，但升级型需求依旧较好。以旧换新等政策继续发力，9 月家具类、通用器材类、金银珠宝类、体育娱乐用品类增速保持较高增速，分别为16.2%、16.2%、9.7%和11.9%。汽车消费淡季却表现不弱，当月汽车零售同比转正增长1.6%，新能源车渗透率持续走高至58.7%。1–9 月网购零售额增长6.5%，线上消费继续对传统零售形成有力补充。总体看，政策拉动和结构性需求支撑仍然明显。

    　　综合来看，三季度经济在政策支撑和外部环境缓和的共振下延续震荡温和复苏态势。从量价贡献看，三季度经济增长仍主要依赖产量扩张，而非价格上涨，前三季度GDP 平减指数持续为负。内需小幅回暖主要传导至核心消费品价格，但PPI 长期处于负增长区间，对企业盈利和投资预期形成压力。在出口韧性和内需政策共同推动下，9 月经济运行总体平稳，环比基调延续上行。工业和高技术领域成为主要亮点，“以旧换新”政策稳住了耐用品需求。但需要看到，投资下滑和价格压力依旧存在，短期内经济复苏动力尚需进一步巩固，下阶段仍有必要出台稳增长政策。

    　　风险提示：国内需求恢复速度不及预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/罗丹 日期：2025-10-21

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