宏观经济周报：外部扰动加剧 等待政策信号

　　就外围环境而言，国际货币基金组织在最新的全球经济展望中基于关税影响暂低于预期、财政政策提供支撑以及科技投资与新兴产业发力的原因将2025 年全球经济增速调高0.2 个百分点至3.0%，但其也指出公共债务高企、地缘冲突、央行政策两难和人工智能热潮降温将会带来一定风险。美国方面，两党在医保支出上的分歧使得临时拨款法案仍未得到通过，联邦政府停摆进入第三周。美联储褐皮书显示近期美国经济增长整体变化不大，消费支出略有下降；就业保持稳定，但有更多雇主倾向减少员工数量；价格水平则受关税影响持续上涨。鲍威尔在月底议息会议前的公开讲话中再次表达了对于就业市场放缓的担忧，暗示将会支持降息，同时表示联储或将停止缩表以预防银行间市场流动性压力过大。欧洲方面，勒科尔尼在辞去法国总理后再次被任命，总统马克龙仍寄希望于其能在年底前为法国财政提出可行的解决方案。然而，动荡的政治环境尚未改变短期欧央行立场，行长拉加德表示货币政策正处于合适位置，但还不能宣布降息周期已经结束。

    　　就国内环境而言，贸易摩擦下出口增速仍显韧性；进口增速同样改善，但可持续性还看后续财政落地情况。通胀方面，核心通胀支撑CPI 同比降幅小幅收窄，其中金价和部分“以旧换新”产品价格上涨形成主要贡献，后续随着政策重心转移，服务价格修复将成为重点；PPI 同比降幅收窄则主要是基数原因，部分国内定价的生产资料环比增速继续受益于“反内卷”政策，生活资料环比增速未见起色。金融数据方面，高基数下政府债融资对社融同比增速贡献放缓；企业和居民贷款需求环比有企稳态势，但仍偏弱。企业盈利边际改善、叠加资本市场上涨，推动居民和企业存款持续活化，M1 同比增速进一步上行，整体流动性环境维持充裕。下周重点关注二十届四中全会、中美谈判以及三季度经济数据的情况。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交仍在底部区间，农产品批发价格震荡走高。中游方面，钢铁和水泥价格回落。上游方面，焦煤焦炭价格反弹，黄金及有色金属价格持续走高，原油价格走低。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-10-21

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