宏观专题报告：经济增速放缓 政策有加码的空间

　　三季度GDP 同比增速回落至4.8%，主要原因是国内投资、消费减速，内需对经济增长的拉动力减弱。其中，三季度宏观政策处于观察期，加之当前地方政府财政偏紧，三季度基建投资增速下行较快，外部波动持续影响国内制造业投资信心，楼市调整带动房地产投资下滑幅度扩大，三大门类投资集体失速拖累固定资产投资增速明显下行，甚至出现了罕见的负增长（1-9 月同比为-0.5%）。相比之下，尽管面临外部经贸环境剧烈波动带来的重大冲击，但1-9 月出口的累计增速仍加快至6.1%，主因是国内供应链、产业链的优势地位较为突出，是抵御外部风险的最大底气。

    　　此外，受去年同期以旧换新政策实施推升基数以及中秋节错期导致今年9 月工作日偏多影响，9 月社零同比增速延续下滑，三季度社零平均增速为3.4%，较上季度回落2 个百分点。

    　　展望未来，尽管前三季度中国实际经济同比增长5.2%，为实现全年主要目标奠定了坚实基础（预计四季度GDP 只要实现4.4%的增长，就能完成全年5%的增长目标）；但三季度以来，投资、消费、就业逐月走弱，内需动能持续放缓，同时中美经贸不确定性、外部环境复杂化加剧，四季度经济运行仍面临挑战。因此，总量型政策加码的诉求正在逐步抬升，年内增量政策部署仍有空间。关注四中全会公报、四季度增量政策的落地可能、10 月底中美元首APEC 峰会会晤、以及特朗普的关税威胁会否兑现。

    　　主要经济数据：

    　　（1）中国第三季度GDP 同比增长4.8%，前值5.2%。前三季度中国GDP 累计同比增长5.2%，前值5.3%。

    　　（2）生产端：中国9 月规模以上工业增加值同比6.5%，预期5.0%，前值5.2%。1-9 月，规模以上工业增加值同比增长6.2%，前值为6.2%。

    　　（3）需求端：

    　　1）固定资产投资增速持续回落。中国1-9 月城镇固定资产投资同比-0.5%，预期0.1%，前值0.50%。其中，制造业投资同比增长4.0%，涨幅较前值回落1.1 个百分点；房地产开发投资同比下降13.9%，降幅较前值扩大1.0 个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长1.1%，涨幅较前值回落0.9 个百分点。

    　　2）社会消费增速继续回落。中国9 月社会消费品零售总额同比3.0%，预期3.00%，前值3.40%。1-9 月份，社会消费品零售总额同比增长4.5%，涨幅较前值回落0.1 个百分点。从环比看，中国9 月社会消费品零售总额环比-0.18%，前值0.17%。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-10-21

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