2025年9月物价数据点评：“反内卷”重点行业价格改善

　　CPI：食品和工业消费品价格上行

    　　2025 年9 月CPI 同比降幅收窄，环比由平转涨。CPI 环比上涨的主要支撑项有两项，一是食品价格上涨，鲜菜、鸡蛋等价格季节性上涨，但猪价拖累仍在，生猪行业“反内卷”举措已带动能繁母猪存栏去化，但或需待到2026 年才能反馈到猪价上。CPI 环比涨幅弱于季节性主要是服务和能源价格下降的拖累，前者主要源于暑期结束和中秋节较往年错月叠加影响，出行链价格降温；后者主要源于国际油价下行拖累。

    　　展望来看，（1）生猪行业“反内卷”效果难在四季度显现，预计10 月猪价对CPI 同环比仍为拖累。（2）受贸易摩擦加剧经济不确定性、OPEC+成员国增产等因素影响，预计未来能源价格易降难升。（3）核心通胀环比读数有望获节假日因素提振，但同比读数或受“双十一”促销时间前置拖累。综上预计10 月CPI 同环比增速保持在0 线附近。

    　　PPI：“反内卷”重点行业价格改善

    　　2025 年9 月PPI 同比降幅收窄，环比持平。国际定价商品中，输入性因素影响国内石油相关行业价格环比下降；受海外铜矿因事故停产等因素影响，有色金属产业链价格则继续上行。国内定价商品中，（1）煤炭、黑色金属、光伏等行业受益于产能治理显效和市场竞争秩序持续优化，价格改善明显。（2）生活资料价格环比降幅扩大，耐用消费品PPI 环比仍为负，与工业消费品CPI 表现背离，可能源于9 月部分地区在一定程度上收紧了补贴发放条件，因此，调整前可能出现集中消费的情况。又考虑到CPI 统计时仅采集原价，因而集中消费使得补贴商品的CPI 环比在9 月上行，并且与PPI 形成分化。

    　　展望来看，未来积极因素在于，“反内卷”政策具有长期性，有望带动PPI同环比读数稳步修复；潜在风险在于，近期中美贸易不确定性增加，对工业品需求产生负面影响。高频指标中，南华工业品指数自9 月下旬以来进一步回落，国际油价也表现疲弱，表明PPI 同环比回升过程或有波折，综上预计10 月PPI 环比读数在0 线上下，同比降幅有望随基数走低而收窄。

    　　风险提示：经济环境和政策变化超预期，地缘政治风险超预期。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：王哲语/周喜/李济安 日期：2025-10-21

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