2025年9月宏观数据点评：内需放缓带动三季度GDP增速下行 四季度稳增长政策有望加力

　　事件：据国家统计局2025 年10 月20 日公布的数据，2025 年三季度GDP 同比增长4.8%，前三季度GDP 同比增长5.2%，较2024 年全年加快0.2 个百分点；2025 年9 月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，前值为5.2%；前三季度规模以上工业增加值累计同比实际增长6.2%，2024 年全年累计同比为5.8%；9 月社会消费品零售总额同比增长3.0%，前值为3.4%；前三季度社会消费品零售总额累计同比增长4.5%，2024 年全年累计同比为3.5%；2025 年1-9 月全国固定资产投资累计同比下降0.5%，前值为0.5%，2024 年全年累计同比增长3.2%。

    　　基本观点：

    　　整体上看，前三季度面临外部经贸环境剧烈波动带来的重大冲击，宏观经济延续去年四季度以来的偏强增长态势，代表新质生产力发展的高技术制造业等领域保持较快增速。三季度GDP 同比增速回落至4.8%，主要是在出口增速加快的同时，国内投资、消费减速，内需对经济增长的拉动力减弱。其中，上半年经济运行稳中偏强，三季度宏观政策处于观察期，加之当前地方政府财政偏紧，三季度基建投资增速下行较快，外部波动持续影响国内制造业投资信心，楼市调整带动房地产投资下滑幅度扩大。以上导致三季度投资增速下行明显，1-9 月固定资产投资同比为-0.5%，出现历史罕见的负值，增速较上半年回落3.3 个百分点，是当季GDP 增速下行的主要原因。

    　　其他宏观指标方面，9 月工业增加值增速大幅上行，主要受当月出口加速带动，同时，今年9 月工作日比去年同期多2 天，当月制造业PMI 指数中的生产指数上行加快，也对9 月制造业生产增速形成支撑。

    　　整体上看，三季度工业生产保持5.8%的较快增长，出口拉动和国内“两新”政策效应显现是主要原因，另外，近期代表新质生产力发展的高技术制造业保持快速增长，也对工业生产有直接拉动作用。消费方面，主要受去年同期以旧换新政策实施推升基数以及中秋节错期导致今年9 月工作日偏多影响，9 月社零同比增速延续下滑。三季度社零平均增速为3.4%,较上季度回落2 个百分点，一个重要原因是去年下半年促消费政策全面发力，商品消费基数大幅抬高。另外，受房地产市场调整影响，当前居民消费信心依然偏低。

    　　往后看，美国高关税政策对全球贸易和我国出口的冲击会在四季度进一步显现，着眼于稳定四季度及明年一季度宏观经济运行，出台新一轮稳增长政策的必要性上升，核心是财政加力、货币宽松、更大力度推动房地产市场止跌回稳。我们预计，在稳增长政策发力带动下，四季度GDP 增速有望达到4.7%左右，进而顺利完成全年“5.0%左右”的经济增长目标，以高技术制造业为代表的新质生产力领域将延续较快增长势头。 机构：东方金诚国际信用评估有限公司 研究员：王青/冯琳 日期：2025-10-21

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