宏观与大类资产周报：政策及资产价格将更加以我为主

　　国内方面，开年经济的亮点包括：（1）商品房成交表现好于过去两年同期，春节前后新房销售行情有望延续；（2）贸易政策不确定性冲击下“抢出口”、“抢进口”持续进行。央行在1 月3 日的四季度例会及1 月3-4 日召开的2025 年工作会议上强调了“择机降准降息……坚决防范汇率超调风险……维护资本市场稳定……增强宏观政策协调配合……”等要点。考虑到：1）国内化债大概率是央行扩表的抓手，以及2）外部形势特别是特朗普上台后美国政策的不确定性，预计央行或适度放宽汇率的双向波动区间，同时把稳股市及扩表的时点放在美国新政开局之际也刚好对应国内春节前后。

    　　海外方面，美国10 月销售与库存同比双双反弹、11-12 月制造业回暖，大选前的“进口”抢跑和季节性因素或是主要原因，预计抢跑结束即开启主动去库存阶段。1 月初美元指数盘中升至109 上方，在俄乌冲突结束前，美元仍由美联储暂停降息以及特朗普上台后的政策等因素驱动，Q1 重返110 的概率明显上升。一旦如此，美元对人民币汇率或波动至7.3-7.5 区间。但目前外资对国内股市的定价权已被大幅削弱，A 股下行空间或有限，货币政策与国内资产价格将更加以我为主。

    　　国内方面，国内经济仍处于传统淡季，但淡季之下仍存在多项结构性亮点。一是30 大中城市商品房日均成交量明显好于2023 年和2024 年，春节前后新房销售行情有望延续，短期内地产链对经济、通胀的拖累或进一步下降。二是进口运价近一个月以来首次实现正增长，出口运价持续上行，港口吞吐量处于近年同期高位，贸易政策不确定性冲击下“抢出口”、“抢进口”等行为或延续。但从财政发债情况来看，国债、地方债发行窗口均尚未开启。央行在1 月3 日的四季度例会及1 月3-4 日召开的2025 年工作会议上强调了“择机降准降息……坚决防范汇率超调风险……维护资本市场稳定……增强宏观政策协调配合……”等要点。考虑到：1）国内化债大概率是央行扩表的抓手，以及2）外部形势特别是特朗普上台后美国政策的不确定性，预计央行或适度放宽汇率的双向波动区间，同时把稳股市及扩表的时点放在美国新政开局之际、也刚好对应国内春节前后。

    　　海外方面，1）10 月美国销售与库存同比双双反弹，以及11-12 月制造业回暖（12 月ISM制造业PMI 进一步反弹至49.3）大概率与大选初见端倪引发的进口“抢跑”和季节性因素有关，预计抢跑结束即开启主动去库存阶段。2）本周美元指数盘中攀升至109 上方，在俄乌冲突真正结束前，美元仍由美联储暂停降息、非美降息压力延续的反差以及特朗普上台后的政策等因素驱动，Q1 重返110 的概率明显上升。一旦如此，美元对人民币汇率或波动至7.3-7.5 区间。但目前外资对国内股市的定价权已被大幅削弱，A 股下行空间或有限，货币政策与国内资产价格将更加以我为主。

    　　大类资产表现跟踪（12 月30 日——1 月3 日）

    权益：

    　　1）A 股市场：先涨后跌，上证指数收于3200 上方。

    　　2）港股市场：震荡回落。

    　　3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市下跌。

    　　债券：

    　　1）国内：长端收益率大幅下行。

    　　2）海外：美国10 债收益率下行、欧元区主要国家10 债收益率分化。

    　　大宗：

    　　国际原油价格上涨、黄金价格回升。

    　　外汇：

    　　美元走强，人民币汇率走弱。

    　　货币流动性跟踪（12 月30 日——1 月3 日）

    　　流动性压力已过

    　　流动性复盘：

    　　本周，公开市场净投放-2892 亿元。其中，7 天逆回购投放2909 亿元，到期5801 亿元。

    　　货币市场：

    　　资金价格方面，DR001 上行23.3BP 至1.62%，DR007 下行12.1BP 至1.68%，R001 上行22.5BP 至1.74%，R007 下行32.6BP 至1.81%。

    　　交易量方面，银行间质押式回购日均成交额61481 亿元，比上周减少18339亿元。

    　　同业存单：

    　　银行同业存单发行总额为1631 亿元，净融资额为1362 亿元，对比上周发行总额9493 亿元，净融资额2506 亿元。

    　　下周关注：

    　　逆回购到期2909 亿元；政府债净缴款-53 亿元；同业存单到期3426 亿元。

    　　风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。