2025年9月经济数据点评：总量预期达标 结构仍需优化

　　数据

    　　国家统计局公布2025 年第三季度和9 月经济数据，第三季度实际GDP同比增长4.8%、预期4.8%、前值5.2%；9 月规上工业增加值当月同比增长6.5%、预期5.2%、前值5.2%；社会消费品零售总额当月同比增长3.0%、预期3.1%、前值3.4%；固定资产投资累计同比增速-0.5%、预期0.03%、前值0.5%。

    　　经济增速预期达标

    　　第三季度实际GDP 环比增速较第二季度小幅上行，显示经济仍具韧性；单季度同比增速预期内放缓，但累计同比增速达5.2%，实现全年经济增长目标可期。“反内卷”政策治理取得成效，GDP 平减指数同比降幅收窄。结构上，贸易挑战加剧背景下，三季度净出口对实际GDP 增长拉动基本持平于二季度，而最终消费支出和资本形成总额的合计贡献却有所放缓，内外需分化加剧。分产业来看，第二产业当季同比增速受建筑业压制降幅最为明显。展望来看，四季度经济面临高基数、出口回落和前期政策效果递减的多重压力，但随着新型政策性金融工具启动、地方债结存限额盘活在内的政策接续下达，放缓趋势应能得到平稳过渡。另外，随着“十五五”开启，稳增长、扩内需、提振价格的诉求也将带动新一批增量政策出台，护航明年开年增长。

    　　生产尚有一定支撑

    　　9 月全国规上工业增加值同比增速受出口和季节性效应带动显著回升。分行业来看，汽车、食品、通用设备当月同比增速回升较多，高技术制造业同比增速也再次回到两位数区间。服务业生产指数同比增速与前值持平，信息和金融行业维持高增。另外，本季度工业企业产销率和产能利用率均有小幅提高，“反内卷”政策下供需矛盾有所缓和。展望来看，短期工业生产或受到出口走弱制约。

    　　消费内生动能不足

    　　9 月社会消费品零售总额同比增速在餐饮消费下滑和“以旧换新”补贴效果减弱的影响下连续第四个月放缓。部分补贴范围内的产品，如家电、文体办公用品等，同比增速在高基数作用下回落更为明显。伴随着人均可支配收入同比增速的再次下滑，消费者的消费意愿也在走弱。展望来看，计划内“以旧换新”政策或难在高基数扰动下再有显著表现，这意味着消费还需系统性长效政策支持，“十五五”有关政策大概率会在现有生育补贴、服务消费、社会保障的路线上进一步加码。

    　　投资聚焦结构变动

    　　截至9 月固定资产投资累计同比增速由正转负。具体来看：

    　　制造业投资方面，虽然较8 月同比增速下降0.6 个百分点至-1.9%且12个细分行业同比增速均有不同程度的下滑，但整体仍好于基建和房地产分项，放缓仍主要源于内外政策不确定性导致的投资意愿下滑。代表新　　动能的高技术产业投资，如信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，投资增速大幅高于整体。展望来看，新旧动能转换期间，既需要关注高技术产业发展，也应兼顾托底传统产业。

    　　基建投资方面，整体同比增速较前值下降约1.6 个百分点至-8.0%，财政支出向民生领域倾斜下，中央和地方主导的基建项目均有下滑，特别是水利、环境和公共设施管理业拖累最为明显。四季度，随着聚焦项目开发的系列增量财政政策发力，基建投资增速有望逐步回升。

    　　房地产投资方面，增速同比降幅扩大1.8 个百分点至-21.3%，创近年来新低。“保交楼”和低基数使得竣工面积和新开工面积回升。传统销售旺季背景下，销售端量价表现均不佳。房企资金来源中不仅抵押贷款以及定金和预收款同比降幅仍在低位，国内贷款和自筹资金同比降幅也进一步走扩，或限制后续企业土地购置等投资。在加快构建房地产发展新模式的思路下，需求端涉及的“三大工程”和供给端的房企“白名单”政策仍是主要抓手，持续关注“十五五”期间房地产政策导向。

    　　风险提示： 1.地缘政治风险：地缘政治不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-10-22

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