宏观专题研究报告：超买的技术面 烫手的黄金

　　黄金短期技术面显示极度超买，回调压力显著。其一，均线偏离与交易拥挤度显示，黄金短期（半年与月度均线偏离）和长期（一年与半年均线偏离）拥挤度均处于100%历史分位数，历史上类似情况均伴随回调。其二，短期涨幅可能接近触顶，黄金在不到两个月内上涨30%，达到过去五年短期涨幅上限，且上涨速度创近年新高。然历史数据显示，此类快速上涨后一个月平均回撤4%。其三，关注上涨中的“残差项”贡献。世界黄金协会的GRAM 模型显示，2025年8-9 月黄金涨幅中，残差项（无法用传统因子解释的部分）贡献超50%。近20 年数据表明残差项贡献超50%后，次月金价涨幅收窄概率达76%，相关系数为-0.17。

    　　黄金大幅上涨后迅速回调，主要动因是技术修正和宏观环境的变化。10 月21 日黄金单日暴跌6%，白银跌9%，直接导火索是前期超买后的技术性抛压。宏观叙事上，中美贸易摩擦预期降温、俄乌停火谈判有望启动、美国政府停摆危机缓解，阶段性削弱了黄金的避险需求。短期内关注美股与黄金的联动性，“左手AI、右手黄金”是一个脆弱的哑铃，若美股因AI 泡沫破裂调整，黄金可能缺乏新催化剂。

    　　长期维度下，黄金上涨逻辑未改，美元信用体系结构性侵蚀是核心驱动力。美国2008 年金融危机后过度依赖赤字货币化，导致美元对实物资产持续贬值，黄金作为替代资产的长期需求上升。2022 年俄乌战争后，瑞士、新加坡、中国等央行购金行为加速，直接推动黄金与美元、美债收益率脱钩。全球低增长环境下，技术进步未能显著提升生产率，黄金成为对抗滞胀的核心资产。若未来技术突破未能解决分配问题，黄金长期牛市仍将延续。

    　　风险提示

    　　1）模型解释力度有限且公开数据存在滞后性；2）美联储降息预期反复；3）AI 商业化节奏加快。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：宋雪涛 日期：2025-10-23

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