图说中国：2025年四季度

　　核心观点

    　　出口韧性较强。中美贸易摩擦形势在3季度大体稳定，出口在三季度尽管受到外部需求波动的影响，但在制造业竞争力较强、出口目的多元化的支撑下，出口增速在三季度大体稳定。未来出口内生动能仍然较强，但是面临中美贸易关系外生扰动。

    　　三季度消费和投资两端均显疲软。消费面临收入预期不强、以旧换新效果与力度逐渐下降的约束，3季度以来有所下滑，4季度这种趋势有可能还将延续。投资方面，基建、制造业、房地产投资在3季度全面回落，基建投资的回落速度较快，总体投资增速回落到负区间。从前瞻角度看，内生动能较弱的局面短期或继续。

    　　反“内卷”政策下通胀低位回暖。随着政策对控制无效竞争的整治力度加大，部分行业利润率得到部分修复，从而对价格端形成一定支撑，PPI同比跌幅收窄的情况可能将持续到四季度及明年上半年。但从总体看，物价水平仍旧偏低，PPI能否回正具有不确定性。

    　　四季度政策将温和发力稳定增长。一方面，财政存款增速仍在较高水平，后续可以通过提高加快财政存款投放速度来提振经济；另一方面，政策性金融工具逐步落地、政府债发行额度增加，部分将对4季度投资形成支撑。

    　　重点观察

    　　稳增长政策的实际落地力度；地缘政治形势变化。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加剧，政策力度和落地效果不及预期 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：彭文生/张文朗 日期：2025-10-22

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