9月及三季度经济数据点评：经济整体平稳 生产仍有韧性

　　2025 年三季度我国GDP 同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，分别较上年全年和上年同期加快0.2 个、0.4 个百分点，已超过全年5%的预期目标。名义GDP 方面，三季度同比增长3.7%左右。三季度 GDP 平减指数增速为-1.1%，较二季度提升0.2 pct, 不过依然连续十个季度为负。

    　　2025 年9 月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，分三大门类来看，采矿业增加值同比增长6.4%，延续稳健增长态势；制造业增长7.3%，成为拉动工业增加值回升的核心力量；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.6%，增速相对温和，主要受季节因素及能源供需平衡调整影响。新质生产力成为核心增长引擎。9 月高技术制造业增加值同比增长10.3%，1-9 月累计增长9.6%，对全部规上工业增长的贡献率为24.7%。新动能相关产品产量增长，工业机器人、3D 打印设备、工业控制计算机及系统产量均高增。原材料行业受益于供需结构改善与“反内卷”政策成效，价格与利润同步改善。此外，工业品出口对生产的拉动较大，成为工业生产增长的重要支撑。

    　　2025 年9 月社会消费品零售总额同比增长3.0%，虽受中秋节错月导致节假日天数减少的短期季节性因素影响，较8 月3.4%的增速回落0.4pct，但扣除价格因素后实际增长3.5%。分经营单位所在地看，城乡消费协同发展且乡村市场表现更优，县域市场潜能加速释放。按消费类型划分，商品零售额保持平稳增长；餐饮收入短期波动主要受节假日错期影响。消费结构持续优化。必选消费保持刚性支撑。政策红利持续释放，消费品以旧换新成效显著，成为拉动大宗消费的关键力量。消费渠道融合发展。1-9 月全国网上零售额同比增长9.8%，其中实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重达25.0%，线上渗透率持续提升。

    　　2025 年1-9 月全国固定资产投资（不含农户）累计完成371535 亿元，同比下降0.5%，扣除房地产开发投资，项目投资同比增长3.0%。从三大行业看来，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产供应业分别增长3.7%、4.0%、15.3%，基础设施投资（不含电力）增速回落至1.1%。制造业累计同比增速中高技术服务业投资同比增长6.1%，占全部服务业投资的比重为5.3%，资金持续向技术密集型产业集聚。设备工器具购置投资高于全部投资增速，或主要受益于以旧换新的持续落地。基建方面，虽受益于“两重”项目逐步落地的带动，但整体增速放缓。房地产开发投资增速仍在下行，仍对整体投资形成拖累。

    　　从当前的经济数据和发展态势来看，今年大概率能够实现年初政府工作报告提出的5%左右的GDP 增速目标，综合判断，预计四季度GDP 同比增长可能进一步回落至4.6%-4.7%左右的区间。即便四季度经济延续二、三季度的温和回落态势，只要不显著脱离中枢水平，并随着前期政策工具逐步落地生效，经济增速仍有望稳定在合理区间。因此我们认为全年实现5%左右的GDP 增速目标压力不大。在短期内，建议关注二十届四中全会对“十五五”规划提出的相关建议，同时关注美联储降息及国际资本市场环境情况。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，稳增长政策不及预期。 机构：麦高证券有限责任公司 研究员：刘娟秀 日期：2025-10-23

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