1-9月固定资产投资数据点评：基建投资下降明显 房地产尚未止跌

　　核心要点：

    　　事件

    　　根据Wind 数据，1-9 月，我国固定资产投资累计同比增长-0.5%，其中制造业同比增长4.0%、基建投资（不含电力）同比增长3.3%、房地产开发投资同比下跌13.9%。

    　　投资同比转负

    　　当前投资端整体表现偏弱，同比增速由正转负。1-9 月固定资产投资完成额同比由前值0.5%下降至-0.5%。制造业、基建以及房地产投资均呈现逐步下滑趋势。根据Wind 数据，1-9 月份，制造业、基建和房地产投资较上月分别下降1.1 个百分点、2.1 个百分点和0.9 个百分点。

    　　基建投资退坡明显

    　　根据Wind 数据，1-9 月，基础设施建设投资同比增速为3.34%，不含电力的基建投资同比增速为1.1%， 两者口径上的差异表明电力投资是基建的主力。基建投资自下半年开始急速滑坡，我们认为，一方面是由于今年财政发力前置，上半年基建投资保持高速增长，伴随下半年财政支出力度边际减弱，基建投资也相应放缓；另一方面是去年基数较高。

    　　房地产尚未止跌

    　　根据Wind 数据，1-9 月，我国房地产开发投资累计同比增速为-13.9%，较前值-12.9%的低位继续下行，表明地产投资端尚未止跌。与房地产相关的三个重要指标，新开工面积、竣工面积和施工面积的表现也都偏弱。1-9 月，新开工面积累计同比增速为-18.9%；施工面积同比增速为-9.4%；竣工面积同比增速为-15.3%，其中新开工面积和竣工面积虽然较前值降幅小幅收窄，但下降的绝对幅度依然较大。

    　　投资建议

    　　三季度我国GDP 较二季度有所放缓，投资端是重要的拖累项。投资端内部来看，基建投资下滑明显，而房地产并未止跌且继续处于下行通道。制造业表现相对较稳定，但中美贸易贸易背景下，制造业出口链或承压。投资端未来重点关注房地产投资何时止跌，目前看商品房销售面积的边际改善是一个好的迹象。伴随“十五五”规划的出台，预计在“两重”领域的投资将加码，建议关注相关产业政策的落地。

    　　风险提示

    　　关税博弈反复超预期；全球地缘冲突超预期；三四线城市商品房去库不及预计。 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：何超 日期：2025-10-23

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