宏观专题研究：共和党未来立法并未坦途

　　核心观点

    　　伴随约翰逊当选众议院议长，美国国会选举顺利收官，共和党横扫国会两院，但参议院仅取得简单多数，未来立法并未坦途。目前共和党仅53 席。民主党可以使用“冗长议事”阻挠部分非财政相关的法案（财政相关的可以通过财政调解方式通过，但全年使用次数存在限制），从而对共和党形成限制。

    　　综合特朗普政策来看，我们认为美元指数将继续挑战110 的前高位置。考虑到特朗普四处加征关税，各国包括美国自身均会承担效率损失。但美国财政空间较大，可通过赤字扩张抵补效率损失；其余国家财政约束较大，尤其是日本、韩国、法国、德国均面临悬浮议会导致财政政策无法达成有效共识的困境，可能需要“以邻为壑”通过汇率贬值对冲贸易摩擦的效率损失，继而推动美元上行。

    　　共和党横扫国会两院，但参议院仅取得简单多数伴随约翰逊当选众议院议长，美国国会选举顺利收官，共和党横扫国会两院，但参议院仅取得简单多数。截至2025 年1 月4 日，众议院方面共和党219 席、民主党215 席（共和党马特·盖茨辞职导致缺席一位）；参议院方面共和党53 席、民主党阵营47 席（其中2 席为独立党派），共和党赢得简单多数席位。

    　　展望未来，特朗普上任前还有五项事件：

    　　一是2025 年1 月6 日，哈里斯将在国会联席会议上主持选举人团计票，宣布结果并正式宣布特朗普当选美国总统。

    　　二是2025 年1 月9 日，美国将在华盛顿国家大教堂为吉米?卡特举行国葬，预计届时拜登将致辞，特朗普将出席。

    　　三是2025 年1 月10 日，特朗普封口费一案将宣判，案件法官胡安·默尔尚称可能判处“无条件释放”。

    　　四是2025 年1 月19 日，特朗普将举行胜利集会“victory rally”。

    　　五是2025 年1 月 20 日，特朗普和副总统万斯将分别宣誓就职。CNN 报道意大利总理乔治亚·梅洛尼和阿根廷总统哈维尔·米莱等多国领导人受到邀请，但目前尚不确定是否出席。

    　　众议院议长约翰逊属于MAGA 阵营，参议院多数党领袖约翰·图恩是建制派众议院一号人物是众议院议长，由公开投票产生，而参议院一号人物是多数党领袖（参议院议长多数时候由副总统兼任，只在50 对50 票时参与投票）。美国国会领导班子中，众议院由迈克·约翰逊担任议长（1 月3 日），属于MAGA 阵营；参议院议长通常由副总统兼任（目前为格拉斯利，作为万斯就职前临时过渡），约翰·图恩担任多数党领袖（11 月13 日），图恩为共和党建制派，理念与特朗普存在冲突。

    　　众议长约翰逊于2017 年至今在美国众议院任职，属于MAGA 阵营。约翰逊在政治立场上向特朗普积极靠拢，其曾在特朗普弹劾听证会上为其辩护，并对 2020 年大选的结果提出异议。2025 年1 月3 日众议院选举中，特朗普在约翰逊连任投票中帮助说服关键少数票，约翰逊惊险过关。

    　　参议院多数党领袖约翰·图恩于2005 年至今在美国参议院任职，是共和党建制派成员，其理念与特朗普并不完全相符。约翰·图恩在政治上与原共和党参议院多数党领袖麦康奈尔接近，在特朗普第一任期内图恩投票确认了 2020 年大选的结果，并抨击特朗普“国会山”事件，被特朗普贬低为“RINO（名义上的共和党人）”。

    　　共和党控制席位并未超过60%，特朗普在参众两院并非没有阻碍。

    　　未来特朗普在国会的掣肘主要来自两个方面：

    　　一是共和党“关键少数”的反对。由于参众两院共和党的领先优势均有限，因此关键少数的意见可能得到放大。

    　　二是参议院未能达到60%的绝对多数。美国参议院投票分不同档次，1）简单多数（51 席），可以通过财政立法（影响支出、收入和联邦债务限额的立法受称为“和解”，辩论限制在20 小时）、关税立法（1883 里德规则、快速程序TPA 等）、总统的内阁官员任命、驻外使官任命。

    　　2）相对多数（60 席），参议院立法过程中可能遭遇议事规则中的冗长辩论环节（Filibuster）阻碍，绕过辩论的主要方式有以下三种：一是以60 票的票数直接终结辩论环节，当前民主党在参议院的席位数量仅50 席，无法满足票数要求；二是使用核选项（Nuclear Option）工具，该方法为一次性工具，一旦使用将废除立法领域的冗长辩论规则。三是财政调解工具，使用后可在联邦财政赤字和债务上限相关的立法过程中直接绕过冗长辩论并将法案送入立法投票环节，1980 年以来国会曾经以该种方式立法超过20 部，诸如2020 年奥巴马的平价医疗法案、2017 年特朗普的减税法案都使用该种途径立法通过。

    　　共和党当前并未占据相对多数，对于部分非财政法案，一旦民主党动用filibuster共和党无法绕过。

    　　3）绝对多数（67 席），可以通过的立法包括修宪（还需各州通过）、驱逐在任参议员、推翻总统否决、弹劾官员（需先由众议院简单多数起诉）等。

    　　目前共和党仅53 席。民主党可以使用“冗长议事”阻挠部分非财政相关的法案（财政相关的可以通过财政调解方式通过），从而对共和党形成限制。

    　　特朗普百日新政优先级最高的是移民和能源工作，减税等法案推进存在难度美国时代杂志、NBC 新闻分别在2024 年12 月8 日、12 日对特朗普“百日新政”内容进行了采访。特朗普明确表态百日新政的首要任务是确保边境安全和扩大传统能源生产，上述问题可以通过行政令推进；内政方面还将在第一年推动减税，但涉及立法百日内取得实质性进展较难。此外，特朗普将关税视为重要的谈判工具，专访中指出“关税是非常强大的工具——如果使用得当，不仅在经济上，而且在经济之外也能得到其他东西”，但涉及到中国最惠国待遇调整等同样需要立法推进，部分立法进程并非坦途。

    　　一是减税方面共和党右翼主张预算平衡。例如2024 年12 月20 日的新财年临时预算投票中，因为不满意特朗普授意约翰逊加入延后上限的条款，多达 38 名众议院共和党人反对临时预算，最终导致法案改写，推迟债务上限的条款并未被纳入新临时预算。

    　　二是关税方面，当前中美基于301 调查的关税依旧持续，特朗普可以基于既有的301 调查施加关税，例如2020 年第三批1800 亿关税并未落地。但如果贸易摩擦升级，动用取消中国最惠国待遇（PNTR）等手段，则需要国会立法配合。

    　　大类资产方面：美元指数可能挑战110 的前高位美元方面，我们认为美元指数将继续挑战110 的前高位置。考虑到特朗普四处加征关税，各国包括美国自身均会承担效率损失。但美国财政空间较大，可通过赤字扩张抵补效率损失（详细请参考前期报告《美国财政赤字能否收缩）》；其余国家财政约束较大，尤其是日本、韩国、法国、德国均面临悬浮议会导致财政政策无法达成有效共识的困境，可能需要“以邻为壑”通过汇率贬值对冲贸易摩擦的效率损失，继而推动美元上行。

    　　美债方面，综合考虑本轮降息终点可能在4%以上以及美国经济韧性利率曲线可能陡峭化，2025 年美债利率可能在4%-5%之间宽幅震荡；突破至5%以上目前来看概率有限，或需联储再加息方可触发这一场景。

    　　黄金方面，全球地缘不稳定预期&美国潜在的再通胀压力仍将利好黄金长期走势。

    　　美股方面，我们对2025 年美股走势继续保持乐观。考虑到2025 年美国经济仍具韧性，叠加再通胀压力增加，企业盈利仍然较为乐观；美元本身强势对资金的虹吸效应也将对美股形成有效支撑。

    　　风险提示

    　　中美贸易摩擦超预期恶化。海外经济超预期下滑，若海外经济因风险事件出现大萧条，则外需大幅回落会大幅冲击我国出口。