宏观研究报告：12月理财规模下降2000+亿元

　　12月理财规模降幅明显弱于历史规律2024 年末，理财规模收官于29.99 万亿元。12 月作为年末月，理财资金季节性回流至母行表内，截至12 月31 日，理财存续规模较11 月末累计下降2053 亿元至29.99 万亿元。结合历史观察，本轮回表规模明显低于历史同期水平，2020 以来，剔除22 年，12 月理财规模单月降幅分别为6400、5038、8617 亿元。

    　　1 月理财规模回升或呈规模小、节奏缓的特点跨年之后，理财规模仍在继续回落，1 月2-3 日，理财规模较年末缩减748 亿元，存续规模降至29.91 万亿元。结合当前情况和历史规律来看，1 月理财规模回升或将呈现出规模小、节奏缓的特点。

    　　其背后原因或有三点，一是，受制于1 月信贷开门红和即将到来的农历春节假期，部分理财资金或被用于补充母行和居民端的流动性。二是，12 月理财规模缩量明显弱于历史同期，对应跨年后回流的绝对资金体量相应较小。三是，跨年之后，银行自身的流动性未能如期恢复，母行或仍有稳定负债端资金面的需求，季初理财资金出表的节奏可能偏缓。

    　　银行间杠杆率转降，交易所持续冲高

    　　银行间杠杆率呈“V 字型”，整体杠杆水平有所回落。周内来看，杠杆率由周一的108.86%持续降至周四的108.22%， 周五小幅回升至108.32%。整体杠杆水平较前一周下降，周均值由前一周的108.88%降至108.45%。

    　　交易所杠杆率走势与之相反，呈“先升后降”的变动态势，整体杠杆水平持续冲高。周内来看，周二杠杆率升至122.96%的周内高点，跨年后杠杆水平逐步回落，截至周五为122.81%。整体上，杠杆水平由前一周的122.71%升至122.91%。

    　　跨年后，基金久期小幅回落

    　　极致的长端行情下，背后隐藏的调整风险或也在逐步累积，跨年后，基金或出于谨慎的目的，整体久期小幅下降，不过仍维持2024 年以来的高位。截至1 月3 日，利率债基久期略有回落，由前一周的4.33 年小幅压缩至4.32 年；信用债基久期中位数也由2.10 年小幅压缩至2.09 年。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。