宏观点评：四中全会公报点评

　　报告摘要

    　　本次全会通过《建议》，标定“十五五”为迈向2035 年目标的关键承接期，围绕高质量发展主线，在产业、科技、市场、体制、需求、开放、绿色、安全、民生、国防、治党等多个维度形成较为完整的政策组合。与“十四五”相比，政策框架更强调以“建设现代化产业体系”为牵引的供给能力重构、以全国统一大市场为抓手的需求—供给双向循环、以制度型开放与要素市场化为支点的体制效率提升、以“双碳”与新型能源体系为路径的绿色转型、以及以国家安全体系现代化为底座的风险对冲。

    　　我们认为有以下几个方向需要重点关注：

    　　第一，更加强调产业体系。本次公报将“现代化产业体系”放在第一位，“科技创新”及“新质生产力”放在第二，与十九届五中顺序对调。同时提出：“ 推动科技创新和产业创新深度融合”。我们认为，“十五五”规划更加注重技术落地与应用，在“十四五”成果基础上进一步扩展产业能力。

    　　第二，强调投资效率。 本次会议提出“投资于物和投资于人紧密结合” “要大力提振消费，扩大有效投资”，与上一轮“全面促进消费，拓展投资空间” 不同，更强调投资效率而非规模。我们认为，这表明宏观政策重心正从“总量扩张”转向“结构优化”。未来投资将与产业升级、技术创新、人力资本积累形成合力，以提高全要素生产率和经济增长质量。消费方面，从“全面促进消费”转向“大力提振消费”，预示相关政策有望继续加码。

    　　第三，强调外贸稳定性。 本次会议将“对外开放”从上次的第九提升至第五位。

    　　会议提出“维护多边贸易体制，拓展国际循环”，反映出政策重心在全球贸易不确定性上升背景下的前移。我们认为，此举旨在通过强化多边合作与区域联络，增强外贸体系韧性与对冲美国加征关税带来的外部冲击。

    　　第四，强调海洋开发利用保护。 在“区域协调发展”部分，本次会议新增“加强海洋开发利用保护”，并提出“完善陆海统筹的空间规划体系”。我们认为，这标志着海洋经济正从“资源开发”向“综合治理”转型，重点将聚焦海洋新能源、港口枢纽、深海资源与生态保护协同推进。在国际海洋竞争与周边博弈加剧背景下，这不仅是新增长点，也是国家安全的重要支撑。

    　　第五，进一步强调民生重要性。 本次会议将民生问题位置提前，提出“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”，并强调“推动房地产高质量发展”。我们认为，这释放出三个信号：一是共同富裕目标的重申， 意味着财税与社保体系将深化改革；二是人口结构变化和经济波动使民生压力上升，政策将更多聚焦托育、医疗、教育、养老等领域；三是房地产纳入民生框架，表明中央将通过“租购并举”“旧改更新”等方式稳定住房预期，减轻居民资产负债风险。

    　　风险提示： 1、中美贸易谈判出现反复；

    　　2、中国经济超预期下行。 机构：五矿证券有限公司 研究员：尤春野 日期：2025-10-24

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