2025年10月宏观利率展望：多空因素交织 利率区间震荡

　　内容摘要：

    　　宏观经济方面，9月经济呈现供给韧性、需求继续回落的状态。其中需求端投资增速由正转负，地产、基建、制造业均下行；消费增速在补贴退坡后也持续下降。供给端保持较强韧性，上中游在价格回升下补库动机提高。对于债券市场，数据整体偏利好，但市场对此反应平淡。总体而言，在前三季度GDP增速5.2%的基础上，年内稳增长压力不大，短期内新政策继续加码的概率较低。同时10月底十五五规划、11月APEC会谈等均可能对市场预期形成提振，债券市场目前对基本面的利空更为敏感。

    　　10 月以来，资金面保持偏宽，DR007 多在政策利率之上5bp 以内区间运行。

    　　央行放量续作买断式逆回购，体现呵护态度。大行融出多保持在4 万亿之上，质押式回购成交量升至高位。债券发行方面，四季度政府债净融资较前期偏低，前半段供需矛盾相对更大，但在货币政策协同发力下，资金面扰动或有限。货币政策方面，央行强调落实落细适度宽松的货币政策。最新经济数据虽然改善有限，四季度完成全年经济目标压力较小，降准降息等增量政策空间或有限，央行可能更倾向于使用买断式回购等公开市场操作降低银行负债端成本，结构性货币政策更多发力以稳增长、稳外贸。整体看，内需疲弱，贸易摩擦政策反复，货币政策有协同发力需求，流动性扰动可控，资金面预计均衡偏宽。

    　　10月以来，前期对债市形成压制的几大干扰因素有所缓和，债券收益率略有下行，但下行幅度有限。从经济基本面来看，出口保持韧性，内需持续下行，但前三季度GDP增速较好使得四季度稳增长压力不大，短期内增量政策出台的概率有限。债券市场对基本面利多反应平淡，同时后续十五五规划等或提振市场预期，形成利空。此外，债市的几项干扰因素仍然存在：一是股市上涨情绪仍然较为浓厚，对债市形成资金分流。二是公募基金费率新规即将落地，也对市场形成一定冲击。但资金利率仍然较为稳定，利率大幅上行的空间有限。

    　　预计债券收益率整体维持区间震荡走势，交易盘可在利率下行时择机平仓，配置盘可逢高介入，品种上利率曲线趋陡，中长端更优配置价值。 机构：南京银行股份有限公司 研究员： 日期：2025-10-24

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