流动性跟踪：大税期+跨月 资金面临考验

　　概况：资金面“风平浪静”

    　　10 月20-24 日，税期未至，且公开市场到期与政府债缴款等资金占用也不高，流动性基本处于利空因素真空期，资金利率持续平稳，隔夜利率持续运行于OMO下方，R007 依然围绕1.47%的中枢窄幅震荡。

    　　然而，资金利率维持低位运行的同时，银行融出趋于下降，存单发行利率也逆势抬升。我们倾向于认为此次存单提价发行的原因，或更多地落在续发压力上。10月（截至24 日），存单累计净发行快速升至6411 亿元，净发行量已达年内次高点。

    　　存单集中发行的背后，一方面或是在为明年备案额度报备做准备。四季度为下一年银行存单备案额度上报的关键节点，为避免次年存单备案额度空间受限，同时也为用足当年备案额度，部分银行或存在集中发行的需求。同时，由于中秋国庆假期的影响，10 月仅含17 个交易日，或一定程度也加大了存单的续发压力。另一方面则可能是为了补充稳定的负债。

    　　此外，存单加速发行也可能与银行的主动负债管理有关。当前银行普遍将存单加权发行期限拉长至6 个月以上，考虑到发行6 个月及以上存单，便可使资金跨年并覆盖明年一季度的“信贷开门红”，且当前资金利率基本位于全年低点，银行可能也想利用这一窗口提前锁定较低的融资成本，为跨年和明年的信贷开门红做准备。

    　　展望：资金面将面临大税期+跨月的双重考验

    　　展望下周（27-30 日），资金面将面临大税期+跨月的双重考验。下周27 日为税期申报截止日，28-29 日走款，同日拆借7 天资金便可跨月，或对资金面形成较大的压力。不过，下周逆回购到期与政府债缴款对资金面的扰动均有限，且近期票据利率快速下行，叠加大行连续大额净买入，或反映10 月信贷依然偏弱。

    　　同时，央行已提前公告将于27 日净投放MLF 2000 亿元，叠加此前3M，6M买断式回购分别净投放3000、1000 亿元，10 月中长期资金累计净投放6000 亿元，有望一定程度缓释资金压力。继续关注跨月周央行呵护力度，若央行维持呵护投放，月末资金波动大概率可控，R007 有望稳定在OMO+20bp 以内。

    　　公开市场：10 月27-31 日，逆回购到期8672 亿元10 月20-24 日，央行公开市场净投放1981 亿元，其中逆回购投放8672 亿元，到期7891 亿元；国库定存投放1200 亿元。10 月27-31 日，央行公开市场合计到期15672 亿元，其中逆回购到期8672 亿元，MLF 到期7000 亿元，不过央行已提前公告将于27 日续作9000 亿元，10 月合计净投放2000 亿元。

    　　票据市场：票据利率转为下行，大行持续净买入截止10 月24 日，1M 票据利率较前一周下行43bp 至0.60%，3M 下行14bp 至0.25%，6M 下行5bp 至0.66%。在此期间（10 月20-23 日），大行净买入1267 亿元（前一周净买入规模为1480 亿元），10 月累计净买入3625 亿元（去年同期累计净买入724 亿元）。

    　　政府债：10 月27-31 日，净缴款1337 亿元

    　　10 月27-31 日，政府债净缴款1337 亿元，较前一周的2142 亿元有所回落，主要由于国债无发行计划，其净缴款规模由前一周的775 亿元降至-539 亿元。地方债净缴款规模则有所提升，环比增509 亿元至1877 亿元。

    　　同业存单：发行利率逆势抬升，到期压力回落

    　　存单发行利率逆势抬升。10 月20-24 日，同业存单加权发行利率为1.65%，较前一周（10 月13-17 日）上行2.1bp（前一周升幅为1.4bp）。

    　　往后看，存单到期压力不大。下周（10 月27-31 日）存单到期5808 亿元，较前一周的6167 亿元小幅回落。再往后看（11 月3-7 日），存单到期量将回落至3641 亿元。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-10-25

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