2025年11月宏观及大类资产月报：四中全会胜利召开 中美谈判再次开启

　　大类资产表现及配置策略

    　　大类资产表现：10 月，上证综指上涨1.7%，沪深300 上涨0.4%，创业板指、科创50 分别下跌2.1%、2.2%。债市小幅走强，债券市场整体上涨0.1%，国债收益率分化，1 年、5 年期国债收益率分别上升10.6bp、1.4bp，10 年期国债收益率下降1.2bp。海外港股恒生指数下跌2.6%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500 指数分别上涨1.7%、2.4%、1.5%。

    　　A 股大势研判：中美吉隆坡磋商开启，临近11 月1 日，中美谈判商定有望落地。特朗普表态反复，对股市有所影响，从最新进展来看，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡开始举行中美经贸磋商，特朗普表态中美APEC 峰会元首不会见面，但贸易协定有望达成。随着中美谈判有望阶段性达成协议、10 月底三季报披露期结束，科技、有色等主线年内仍有业绩兑现与事件驱动，资金面惯性驱动下，11 月有望带动指数继续上行。

    　　A 股配置策略：三季报科技、有色业绩向好，四中全会再次确立科技自立自强主线。高景气首推电池上游材料，供给受限涨价的有色、煤炭，其次关注业绩兑现、估值修复的风电零部件。CPO、PCB 业绩再次上修，人工智能产业链有望再次开启升势。四中全会在行业层面的积极表态主要集中在航天、新能源及军工板块，短期政策反馈的催化期已过，中长期可以持续跟踪。政策角度，内循环仍是未来五年最主要抓手，地产以高质量发展为主，人口方面生育抚育政策将持续推出。航天考虑到全球抢占卫星轨道、2026 年中美先后探月，作为题材仍有交易机会。

    　　债券策略：整体看，经过10 月的调整，11 月国债利率或将恢复上行。

    　　从外部环境看，特朗普高额关税较难落地，预计月底中美谈判将达成新一轮协议，此前不确定性导致的恐慌情绪将得到缓解。从基本面看，10 月以来，中国港口集装箱仍维持在相对高位，这表明10 月份出口可能依旧有韧性。同时一些高频指标指向10 月经济依旧维持平稳。随着双11 以及财政支出赶进度，宏观基本面仍将延续平稳运行。从股票市场走势看，10 月尽管面临中美贸易摩擦等事件扰动，股票市场表现维持强势，继续创新高。整体看，我们预计11 月份10 年 期国债收益率将恢复上行趋势走势，10 年期国债收益率短期有望再次上行至1.9%附近。

    　　风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大；美国通胀大幅上升 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山/段雅超/窦凯 日期：2025-10-26

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