多资产周报：如何看待近期原油价格大涨？

　　如何看待近期原油价格大涨？本周国际油价呈现爆发式上涨，截至10 月24 日，WTI 原油较上周低点累计反弹近8%，突破60 美元/桶关口，布伦特原油同步回升至62 美元/桶以上。此轮暴涨的核心推手是欧美对俄罗斯原油产业链的新一轮制裁，且明确牵扯中国与印度两大原油进口国。

    　　欧盟第19 轮对俄制裁已获成员国批准，首次将中国石油链条纳入清单。

    　　美国则直接对俄最大两家石油公司Rosneft（全球第二大石油生产商）和Lukoil 实施全面交易禁令。中印作为俄油主要进口方被深度牵涉，美国与印度贸易谈判接近达成，印度承诺限制俄油进口，市场预期其替代需求将推升美布两油需求，而中国实体被列入制裁清单，加剧了全球供应链紧张担忧，进一步放大原油供应端收缩预期，成为油价拉升的重要催化因素。目前市场普遍预期对俄原油制裁影响原油供应大约在150万桶-220 万桶/日。

    　　尽管短期制裁驱动油价反弹，但从宏观层面看，原油逻辑是否全面反转仍有待观察。核心因素在于，目前原油需求端存在较大不确定性。关税问题对全球原油需求预期形成持续压制；美国非农就业数据疲软，反映经济复苏动能不足，间接影响原油消费潜力。

    　　多资产图景：

    　　整体收益方面，本周（10 月18 日至10 月25 日），权益方面，沪深300上涨3.25%，恒生指数上涨3.62%，标普500 上涨1.92%；债券方面，中债10 年上涨2.41BP，美债10 年下跌0BP；汇率方面，美元指数上涨0.4%，离岸人民币升值0.01%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢上涨0.44%，伦敦金现下跌2.85%，伦敦银现下跌11.27%，LME 铜上涨2.66%，LME 铝上涨2.28%，WTI 原油上涨6.89%。

    　　资产比价方面，本周金银比数值为85.5，较上周上升7.41；铜油比数值为175.73，较上周下降7.24；铜螺比数值为28.69，较上周上升0.98；金铜比数值为0.38，较上周下降0.03；股债性价比数值为4.01，较上周下降0.21；AH 股溢价数值为118.58，较上周下降1.16。

    　　库存方面，最新一周原油库存为44355 万吨，较上周上升278 万吨；螺纹钢库存为467 万吨，较上周上升4 万吨；阴极铜库存为109690 吨，较上周上升14656 吨；电解铝库存为62 万吨，较上周上升2 万吨。

    　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓14032 张，较上周上升1541 张，空头持仓24376 张，较上周下降1009 张；黄金ETF 规模3365 万盎司，较上周下降1 万盎司。

    　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/田地/董德志 日期：2025-10-26

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