宏观量化经济指数周报：四季度供需分化格局仍将对物价造成影响

　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年10 月26 日，本周ECI供给指数为50.02%，较上周回升0.03 个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周环比持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.90%，较上周环比持平；ECI 消费指数为49.73%，较上周回落0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.21%，较上周回落0.02 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从10 月前三周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.00%，较9 月回落0.03 个百分点；ECI 需求指数为49.91%，较9 月环比持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.91%，较9 月回落0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.73%，较9 月回升0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.23%，较9 月回升0.01 个百分点。从ECI 指数来看，10 月份经济仍旧呈现供给端强于需求端的态势，与三季度经济数据反映的结果相一致，而考虑到四季度基数走高对于需求端读数造成的影响，四季度供需分化格局仍将对物价造成一定压力。消费方面，新能源汽车零售增速边际回暖，由于2026 年开始新能源汽车将减半征收车辆购置税，每辆新能源汽车减税上限将从3 万元降至1.5 万元，因此促使部分购车需求前置到今年。出口方面，10 月份以来监测港口累计完成货物吞吐量整体有所放缓，同比增速较9 月份有所收窄，但随着欧美主要节日的临近，欧美补货需求带动海运价格整体回暖，预计10 月份出口增速或小幅回落但仍保持较强韧性。物价方面，猪肉和能源价格或对CPI 的进一步回暖造成制约，截至10月24 日，猪肉平均批发价同比降幅录得27.1%，与9 月降幅较为接近，后续随着生猪出栏进入全年高峰期，供给端的继续增长可能会使猪价承压。

    　　ELI 指数：截至2025 年10 月26 日，本周ELI 指数为-0.66%，较上周回落0.06 个百分点。月末税期来临，资金面再迎考验。人民银行公告将于10 月27 日进行9000 亿元1 年期MLF 操作，由于本月有7000 亿元MLF 到期，因此净投放MLF 2000 亿元，叠加10 月份3 个月期，6 个月期买断式回购分别净投放3000 亿元和1000 亿元，综合口径来看，10月份短中期流动性央行累计净投放6000 亿元，与8 月至9 月的净投放规模持平，表明货币政策继续呵护流动性的趋向未变，然而资金面波动的风险仍未消散。下周月末税期（10 月27 日至29 日）来临，8 月份和9 月份税期期间，资金面均受到一定收紧冲击，叠加新股申购、同业存单发行等资金需求在短时间内的集中释放，资金利率仍然面临较大的波动风险，在10 月27 日净投放3000 亿MLF 资金之后，预计央行或通过加大逆回购招标规模来平抑资金面的季节性扰动，同时也需要关注货币政策“持续发力、适时加力”的“适时”是否打开窗口期，二十届四中全会在分析了当前形势和任务后，强调坚决实现全年经济社会发展目标，出于稳定四季度经济增长的考虑，货币政策或需要在恰当的时机加码宽松，以更好协同配合5000 亿元地方政府债限额，以及5000 亿元政策性金融工具落地，继续为经济稳定增长创造良好的流动性环境。

    　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-10-26

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