2025年9月经济数据点评：生产提速 需求回落

　　主要观点

    　　生产提速，需求回落

    　　作为经济成效综合体现的工业生产增速本月明显加快。三大门类产业除公共事业外均有所回升。各行业生产除运输设备、黑色金属冶炼、有色金属冶炼之外均有所回升，汽车生产明显加快，在主要行业中表现突出。

    　　固定投资增速连续下滑后转负。分项来看，制造业投资增长4.0%，增速下降1.1个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点；基础设施投资同比增长1.1%，下降0.9个百分点，拉动全部投资增长0.2个百分点。

    　　整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长3.0%，仍偏平稳。房地产投资在经历年初的大幅改善之后加速回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，而当前地产投资仍处在磨底阶段。

    　　9月份，社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速比上月下降0.4个百分点，缓慢回落。具体来看，除了家具、金银珠宝外均有所回升，其中上月大幅增长的金银珠宝本月有所下滑，汽车消费持续增长。今年国庆、中秋假期重叠，我们认为一方面或导致9月缺少节日消费，同时去年同期基数也相对偏高，10月在双节假期刺激下，以及电商平台的促销开启，消费表现值得期待。

    　　三季度GDP为4.8%，较二季度下降0.4个百分点。从GDP的贡献率来看，消费支出、资本形成总额贡献率上升，净出口的贡献率下降。受出口的影响，三季度经济运行有所放缓。

    　　实现全年预期目标有基础有支撑

    　　在外部环境变化的背景下，上半年经济仍然实现了平稳运行，但三季度以来经济运行有所放缓。出口在外部压力下表现仍具韧性。固定资产投资持续下滑，主要受到地产投资的拖累，制造业投资与基建投资也有所下滑。而消费方面，促消费各项政策措施共同作用下，表现相对稳定。我们认为四季度仍然要继续释放内需潜力。我们认为在“两重”建设推进下，未来基建投资仍有支撑，房地产投资在政策助力下有望止跌回稳，减少对固定资产投资的拖累。我们认为投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，以及中美会谈再度推进，就妥善解决多项重要经贸议题形成初步共识，前三季度GDP为5.2%，实现全年预期目标有基础有支撑。

    　　风险提示

    　　地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈彦利 日期：2025-10-27

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