显微镜下的中国经济(2025年第40期)：10月经济数据怎么看？

　　结合10 月以来高频数据表现，我们预计10 月经济数据可能会边际企稳。

    　　今年6 月以来，国内经济数据持续放缓。3 季度GDP 增速比2 季度回落0.4个百分点至4.8%，社零增速放缓至3%，固投增速跌入负增长，房地产投资增速持续刷新历史新低，需求侧仅有出口增速相对稳定。因此，二十届四中全会公报十分罕见地分析了当前形势和任务，主要涉及经济、民生和安全生产，分析经济形势和任务放在了第一点，这表明决策层高度短期经济走势。

    　　虽然前三季度GDP 增速仍为5.2%，若假设4 季度GDP 增速回落幅度与3季度一致，那么按照过去5 年4 个季度占比加权平均计算结果显示，今年经济增速还是能够达到5%。但是经济指标增速放缓可能存在惯性，如果4 季度增速回落幅度大于0.4 个百分点，那么十四五收官和十五五开局的经济数据都会受到一定的影响。

    　　因此，9 月以来逆周期调节政策开始加力，那么政策效力是否开始显现我们可以从过去几周的高频数据观察。

    　　房地产销售方面，一线城市限购进一步放松后，近两周30 城商品房成交面积重新回到200 万平方米以上，同比降幅收窄至-20%附近，明显好于9 月至10 月初的表现，而且一、二、三线城市销售均有改善。

    　　10 月供给侧形势整体改善，开工率、产能利用率以及产量高频指标均有一定程度的环比改善，生产改善可能有助于稳定短期经济形势。但另一方面，上周价格形势边际走弱，尤其是猪肉价格跌幅进一步扩大，这可能会放缓名义GDP 增速回升的斜率。

    　　总的来看，10 月生产形势有一定的改善，但供需关系仍处于弱平衡状态。从今天公布的规上工业企业效益数据看，PPI 同比、环比改善后，企业盈利增速也明显改善，从趋势看，当前价格的主要矛盾转移到了CPI。稳定猪肉价格，继续提振消费可能是接下来逆周期调节着力的重点领域。

    　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张一平/张静静 日期：2025-10-27

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