深度*宏观*前三季度工企利润数据点评：后续增量政策或仍值得期待

　　前三季度工业企业利润总额同比上升。制造业对工业企业盈利的整体带动作用凸显。今年末、明年初增量政策或仍值得期待。

    　　国家统计局网站10 月27 日信息显示，前三季度全国规模以上工业企业（以下简称为“工业企业”）实现利润总额53732.0 亿元，同比上升3.2%，增速较1-8 月加快2.3 个百分点；9 月当月，工业企业利润同比增长21.6%，增速环比8 月加快1.2 个百分点；9 月工业企业盈利增速环比8 月延续改善。但需注意的是，2025 年前三季度工业企业利润总额仍低于过去三年（2022 年-2024 年）同期均值，工业企业盈利水平仍相对弱势。

    　　营业收入、成本方面，前三季度工业企业营业收入同比增长2.4%，增幅较1-8 月微幅扩大0.1 个百分点，每百元资产实现营业收入74.7 元，较1-8 月增加0.7 元。前三季度工业企业营业成本同比增长2.6%，增幅较1-8 月扩大0.1 个百分点。盈利能力方面，前三季度规模以上工业企业营业收入利润率为5.3%。

    　　从“量”、“价”角度看，前三季度工业生产活动维持活跃，但价格端表现仍较弱势。一方面，前三季度工业增加值同比增长6.2%，增速与1-8 月持平，生产端仍能对当期工业企业盈利形成支撑。另一方面，前三季度PPI、生产资料PPI 同比增速仍为负，分别下降2.8%和3.3%，但降幅均较8 月微幅收窄0.1 个百分点，当前工业品出厂价格表现仍较弱势。

    　　后续增量政策或仍值得期待。价格因素仍是当前工业企业盈利能力的主要拖累，前三季度生产资料PPI 同比降幅仍较明显，除影响采矿业盈利表现外，中长期或将对居民收入预期产生影响。我们认为，后续政策端有望从供给、需求两个方面发力解决“价格不振”的问题，“反内卷”与“扩内需”有望并行，今年末、明年初增量政策或仍值得期待。

    　　此外，前三季度制造业对工业企业整体盈利表现维持支撑；10 月23 日二十届四中全会公报发布，其中将“制造强国”放在各强国战略的领先位置，提出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，高技术制造业投资、盈利表现有望持续改善。

    　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：陈琦/朱启兵 日期：2025-10-27

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