2025年9月工业企业利润点评：两个因素支撑利润

　　2025 年9 月，规模以上工业企业利润同比增长21.6%，较2025 年8 月增速加快1.2 个百分点。费用下降、投资收益增加是工企利润改善的两个主要原因。结构上，制造业、公用事业利润表现好于采矿业。采矿业中，有色行业利润增速加快，煤炭行业利润仍大幅下滑。制造业中，投资收益+费用对上游制造业利润贡献较多，下游制造业利润增速因饮料行业在8 月提前计入投资收益而下降。工业企业实际库存小幅回落。

    　　工业企业利润增速加快。2025 年9 月，规模以上工业企业利润同比增长21.6%，较2025 年8 月增速加快1.2 个百分点。1-9 月，工业企业利润累计同比增长3.2%，较1-8 月加快2.3 个百分点。

    　　费用下降、投资收益增加是工企利润改善的两个主要原因。对工企利润进行拆分，9 月营收、成本、费用和其他损益分别贡献了3.1、-2.5、11.9 和9.9 个百分点，其中费用减少、其他损益增加是利润的主要贡献项。（1）9 月，工业企业营收同比增长3.1%，较上月加快0.8 个百分点。“反内卷”政策对物价的影响持续，9 月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6 个百分点；出口拉动工业增加值回升，9 月工业企业出口交货值同比增长3.8%，较上月加快4.2 个百分点；9 月工业增加值同比增长6.5%，较上月加快1.3 个百分点。（2）9 月，工业企业继续降本增效，费用率同比下降0.53 个百分点，带动工业企业利润同比增加了663 亿元，占9 月工业企业利润增量的53%。从8 月的数据来看，工业企业的销售费用、管理费用、财务费用均有不同程度的下降。（3）我们在8 月的点评中指出，由于股市近期表现较好，其他损益是工业企业利润回升的一个重要因素。8 月，工业企业的其他损益同比增加了651 亿元，占8 月工业企业利润增量的58%。其中，投资收益同比增加了502 亿元，占8 月工业企业利润增量的45%。9 月，工业企业其他损益较去年同期增长了551 亿元，占9 月工业企业利润增量的44%，仍然是主要的贡献项。

    　　利润结构上，制造业、公用事业利润表现好于采矿业。2025 年9 月，制造业利润同比增长29.4%，较8 月加快3.1 个百分点。公用事业利润同比增长19.3%，保持两位数增长。采矿业利润同比下降16.8%，较上月降幅收窄6.2 个百分点。

    　　采矿业中，有色行业利润增速加快，煤炭行业利润仍大幅下滑。受益于铜价走高，2025 年9 月，有色金属采矿业利润同比增长33.1%，较上月增速加快26.6 个百分点。煤炭开采业利润同比下降26.2%，较上月降幅收窄14.4 个百分点；石油天然气开采业利润同比下降22.5%，较上月降幅扩大11.7 个百分点。

    　　制造业中，投资收益+费用对上游制造业利润贡献较多，下游制造业利润增速因饮料行业在8 月提前计入投资收益而下降。据收入-成本-费用+投资收益=利润，可以得知投资收益-费用=利润-收入-成本，据此可以计算不同行业的投资收益、费用的贡献。9 月，上游原材料制造业利润同比增长98.2%，较上月增速继续加快，其中投资收益+费用贡献了33 个百分点。细分行业看，化学纤维制造业、非金属矿制造业、黑色金属加工业的投资收益+费用对利润的贡献较高。例如，化学纤维制造业在9 月利润同比增长143%，其中投资收益+费用贡献了124 个百分点。9 月中游装备制造业利润同比增长25.6%，其中投资收益+费用贡献了20 个百分点。细分行业看，汽车制造业、电子、电气机械行业的投资收益+费用对利润的贡献较多。下游消费品行业利润同比增速回落至2.8%，可能主要受到饮料行业在8 月提前计入投资收益的影响。8 月，饮料行业利润同比增长225%，其中投资收益贡献了　　177 个百分点。随着投资收益在8 月份计入，9 月饮料行业的利润同比下降25%，带动了下游消费品行业利润增速下降。

    　　工业企业实际库存小幅回落。2025 年9 月末工业企业产成品名义库存同比增长2.8%，较2025 年8月末增加0.5 个百分点。2025 年9 月末产成品实际库存同比增长5.1%，较2025 年8 月末回落0.1个百分点。

    　　资产负债率环比持平。2025 年9 月末工业企业整体资产负债率58.0%，与2025 年8 月环比持平。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：黄亚东/段玉柱/张文朗 日期：2025-10-27

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