1-9月工业企业利润点评：利润的高增长能否延续

　　事件描述

    　　2025 年10 月27 日，国家统计局公布数据：9 月规上工业企业利润总额同比增长21.6%，营业收入同比增长2.7%。

    　　事件评论

    　　9 月利润和营收增速均延续回升态势。从单月增速看，9 月工业企业利润同比增速继续回升至21.6%，连续两月实现20%以上的增长，而营收同比增速也小幅回升至2.7%。一方面，低基数效应对当月利润同比增速的贡献较大，值得注意的是，9 月利润的两年复合同比增速较上月反而回落。另一方面，从量、价、利润率的拆分来看，利润率回升仍是对整体盈利增速的提振最明显的因素。

    　　结构上，出口链仍是利润增速的重要支撑。9 月当月，分行业门类盈利来看，采矿业利润同比降幅收窄至-16.8%，制造业利润同比增速回升至29.4%，公用事业利润同比增速大幅回落至19.3%。制造业分上中下游来看，9 月中游利润增速显著回升并保持在20%以上，上游利润增速基本持平，下游利润增速则回落至10%，中游行业仍是驱动9 月利润同比增速回升的主力。分行业来看，本月利润同比增速的回升主要归功于以下两点：一方面，出口链行业的利润高增对整体的拉动明显，其中，计算机电子、汽车、通用设备合计拉动当月利润同比增长8.1pct，拉动当月营收同比增长2.1pct，反映当前外需仍是支撑企业利润增长的重要变量；另一方面，国有企业的投资收益确认或仍对当月利润增长形成有效贡献——9 月国有企业利润同比增长12.7%，尽管较上月高基数有所回落，但仍是2025年以来次高，尤其是电力热力供应行业，虽然拖累营收同比增速0.17pct，但却拉动利润同比增速2.3pct。

    　　外需拉动下，库存持续去化。9 月末，工业企业产成品库存名义同比增速回升至2.8%，实际库存同比增速回落至5.2%，结合9 月出口交货值同比增速回升至3.8%，反映在内需偏弱的环境下，外需增长有效拉动了库存去化，整体态势偏积极。企业周转来看，9 月工业企业库存周转天数环比回落至20.2 天，应收账款周转天数环比回落至69.2 天，结合9 月产销率逆季节性回升，反映销售的边际改善有效带动了企业周转压力的降低。

    　　需求仍是利润增速改善的基础，外需的韧性尤为重要。总的来看，9 月盈利增速延续高增，与8 月趋势一致但已有不同。驱动力从投资收益的释放，变为出口链对整体利润增长的拉动。在当前内需低位震荡的环境下，未来出口的变动节奏仍是观察工业企业利润的重要锚点。短期看，受到去年高基数影响，四季度出口的同比增速或显著承压。从中期来看，趋势或许更乐观。9 月全球制造业PMI 稳定在50.8%，扩张趋势明显；全球集装箱订舱量同比增速同步走强，均指向全球商品贸易需求或在随美联储降息而改善。由此来看，在外需扩张的支撑下，未来工业企业营收和盈利增速仍有可能持续改善。考虑到内需方面提振消费已成为“十五五”规划的关键任务之一，消费政策加码或使得企业盈利改善的前景值得期待。

    　　风险提示

    　　1、外部经济环境波动性放大；2、政策相机抉择仍有不确定性。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博/刘承昊 日期：2025-10-27

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