2025年2月资产配置报告：春季躁动再临 不一样的“哑铃”布局

海外宏观

    美联储暂停降息,海外关税扰动风险上升

    美国经济维持强劲,通胀反弹,美联储暂停降息

    美国四季度GDP环比回落主要受到私人投资回落的影响,美国大选带来的不确定性使得四季度企业投资意愿偏谨慎,后续大选扰动结束企业有望增加资本开支。美国个人消费支出环比增速上行,指示美国内生动能仍然较强。

    1月31日议息会议上,美联储暂停降息,美联储主席鲍威尔表示重申美联储目前并不急于调整货币政策。从上半年来看,若后续经济维持平稳,通货膨胀率没有出现明显的回落趋势,美联储大概率将维持联邦基金目标利率不变。

    关税扰动风险上升

    美国于2月1日宣布对中国商品加征10%关税,中国采取相应反制措施。

    特朗普政府大概率不仅将关税作为贸易限制手段,也是谈判筹码,未来或有谈判空间。投资者需关注4月1日,当日的贸易调查报告可能成为新关税提案或调整关税的催化剂,甚至可能触发更广泛或更高幅度的关税。在此期间,特朗普可能会继续施压相关贸易对手。

    国内宏观

    外生因素推动经济修复超预期,内生动能仍然偏弱,耐心等待政策落地见效

    政策刺激及外需“抢出口”等外生因素推动四季度经济修复好于预期,内生动能仍然不强

    2024年四季度,政策发力带动生产加速,且外需“抢出口”效应显现,推动经济修复高于市场预期。

    1月PMI超季节性回落,或主要受春节因素、“抢出口”回落、国补短时间“断档”等多因素共同影响,生产、订单均有明显回落。

    反映出当前内需不足、价格偏弱、企业盈利修复较慢、企业投融资意愿低迷的问题仍然存在,内生动能仍然面临下行压力。

    外部扰动上升,耐心等待后续增量政策落地见效

    外部关税扰动上升,谈判及缓和的可能尚存,但后续渐进式加征关税的风险仍然较大,市场不确定性加大。

    预计2025年政策将前置发力,基建投资等有望前置部署,应对关税的举措也有望后手发力,但能否改善需求不足的问题仍待观察。

    A股大盘

    春季躁动行情或由AI+领衔、月末转向红利:

    国内经济基本面:政策发力带来的修复脉冲边际减弱,关税扰动提升,内生动能仍然面临下行压力;

    资金面:春季躁动行情下,A股成交额预计较节前回升,处于情绪修复阶段;

    政策面:政策发力前置,效果尚需观察,若海外政策扰动加剧,政策有望“后手应对”;

    外部环境:特朗普加征关税扰动,市场波动加大。

    “春季躁动”,不一样的“哑铃”:A股进入“春季躁动”阶段,受关税扰动影响,顺经济周期板块机会不明显,预计仍是“哑铃”型机会——受Deepseek催化,AI相关科技领域或将成为春季躁动的“主角”,科技、小盘占优的日历效应有望再次印证;考虑到两会前市场往往出现风格切换,即春季行情受益的科技、小盘获利了结,红利、大盘指数稳指数诉求提升,预计月末市场切向以银行为代表的红利风格。预计当前的“哑铃”配置一方面轮动特征更加明显,另一方面也较前两年更加“缩圈”。

    行业/风格

    先AI+,后红利,不一样的“哑铃”策略:

    科技端“缩圈”,预计中上旬占优:在日历效应叠加Deepseek催化下,科技、小盘或将为春季躁动“主角”,2月中上旬建议关注AI+领域,机器人、计算机、电子、通信、传媒等板块,及Deepseek相关概念。需要注意的是,科技端存在“缩圈”可能,即一级行业总体涨幅相对有限,细分概念领域、个股表现或更为突出,且总体波动上升、持续性或相对2023年初的AI行情偏弱,需短线思维为主。

    红利缩圈,下旬有望回归:从日历效应看,两会前市场往往出现风格切换,即春季行情受益的科技、小盘获利了结,红利、大盘指数稳指数诉求提升,2月下旬建议关注银行、红利策略。不同于过去两年红利策略整体迎来增量资金,当前高股息策略增量或主要来自于险资等长期资金入市,相对更偏好银行。

    配置策略

    科技或进入短线博弈窗口,宜逢高止盈,随后阶段性防守:总体来看,2月中上旬可根据风险偏好博弈AI+等科技方向,以短线思维为主,需及时止盈,下旬可逐渐转向红利或降低仓位防守。

    持续关注全球化、多资产机会:继续重点关注美股、美债、黄金等资产的机会。