2025年9月工业企业利润点评：工业企业利润恢复加快 装备制造业支撑有力

　　事件：10 月27 日国家统计局公布2025 年9 月工业企业利润数据，1-9 月规上工业利润同比增长3.2%（前值为+0.9%，下同），营收同比增长2.4%（+2.3%），营收利润率为5.26%（5.24%）；9 月规上工业利润同比增长21.6%（+20.4%），营收同比增长2.7%（+1.9%）。

    　　利润：工业企业利润累计同比提升明显，企业盈利水平呈现加快恢复态势工业企业利润累计同比提升明显，1-9 月规上工业利润同比增长3.2%，较1-8月上升2.3pct，为2024 年8 月份以来各月累计最高增速。9 月规上工业利润同比增长21.6%，较8 月上升1.2pct，延续高位增长。工业企业利润累计同比较大幅度提升，企业盈利水平呈现加快恢复态势。

    　　从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-9 月，规上工业增加值同比增长6.2%，较1-8 月持平；PPI 全部工业品同比下降2.8%，降幅较1-8 月收窄0.1pct；规上工业营收利润率同比下降0.19 个百分点，降幅较1-8 月回升1.68pct。量与1-8 月相比持平，价格微幅回升，利润率回升带动规上工业利润累计提升明显。

    　　结构：三大门类利润总额同比均较前值有所提升，装备制造业支撑有力分门类看，1-9 月采矿业利润总额同比下降29.3%（-30.6%），制造业利润同比增长9.9%（+7.4%），公用事业利润同比增长10.3%（+9.4%），三大门类利润总额同比均较1-8 月有所提升。采矿业利润降幅收窄1.3pct，制造业利润提升2.5pct，公用事业利润提升0.9pct。1-9 月规模以上装备制造业利润增长9.4%，高于全部规模以上工业平均水平6.2pct，拉动全部规模以上工业企业利润增长3.4pct，对规模以上工业企业利润恢复支撑作用明显。

    　　分企业性质看，1-9 月国有企业利润同比下降0.3%（-1.7%），股份制企业利润同比增长2.8%（+1.1%），外商及港澳台投资企业同比增长4.9%（+0.9%），私营企业同比增长5.1%（+3.3%），私营企业利润增长高于全部规模以上工业企业平均水平1.9pct，较1-8 月加快1.8pct。1-9 月规模以上工业大型企业利润同比增长2.5%（-0.1%）、中型企业利润同比增长5.3%（+2.7%），小型企业利润同比增长2.7%（+1.5%），1-9 月不同类型、不同规模企业利润均有所改善。

    　　分工业链位置看，1-9 月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为11.9%（12.1%），中游材料制造占比为15.8%（15.6%），下游装备制造占比为38.1%（37.5%），下游消费品制造占比为21.1%（21.3%），其他制造占比为0.6%（0.6%），公用事业占比为12.5%（12.9%）。

    　　名义库存同比回升，实际库存同比下降。9 月末名义、实际库存同比分别为2.6%（+2.1%）、4.9%（+5.0%），分别较前值变动+0.5pct、-0.1pct，实际库存同比下降；9 月末工业企业整体资产负债率58.0%（58.0%），资产负债率与前值持平。

    　　市场：债市今日走出独立行情，央行将恢复公开市场国债买卖早盘开盘债市收益率上行，或定价中美谈判结果向好，日内权益端表现较好，但并未对债市形成压制，债市今日走出独立行情，利率债收益率普遍下行。在2025金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜表示央行将恢复公开市场国债买卖，债市迅速反应，长端收益率快速下行，10 年期国债活跃券收益率下行约3bp，10 年期国开活跃券、30 年期国债活跃券收益率下行约4bp。

    　　债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行对于股、债配置，我们维持观点：

    　　（1）2025 年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L 型的一横）；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。

    　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈曦 日期：2025-10-27

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