9月工业企业利润点评：从费用支出看利润分化

　　9 月工业企业利润数据：利润增速回升

    　　9 月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比为21.6%，前值为20.4%。

    　　若考虑基数影响，今年和去年两年合计的增速，则2025 年9 月利润相比2023年9 月同比为-11.4%，前值为-1.0%。库存方面，截止至今年9 月，库存同比2.8%，前值为2.3%。资产方面，9 月，资产同比为5.0%。

    　　量、价、利润率拆分来看，量价齐升，收入增速小幅改善。PPI 同比，9 月同比为-2.3%，8 月为-2.9%。工业增加值9 月增速为6.5%，8 月为5.2%；收入端9 月增速为3.13%，8 月为2.3%。利润率方面，9 月为5.46%，去年同期（可比口径）为 4.6%。利润率拆分来看（依赖控费以及其他损益，实现利润率改善），9 月毛利率为14.56%，去年同期为14.7%；费用率8.29%，去年同期为8.81%；其他损益收入比为0.82%，去年同期为1.09%。从行业情况看，9 月，采矿业增速为-16.8%，前值为-23.0%；制造业增速为29.4%，前值为26.3%；电热气水增速为19.3%，前值为49.2%。制造业内部，上游增速为23.8%，中游增速为25.3%，前值为6.7%。下游增速为-3.2%，前值为36.2%。

    　　9 月工业企业利润点评：从费用支出看利润分化对于9 月的工业利润，一方面，受基数影响，读数依然较高，达到21.6%。同时，受PPI 同比收窄影响，采矿业同比降幅收窄以及制造业上游保持高增。后续，预计采矿业、制造业上游的利润增速同样与PPI 走势关系较大。

    　　PPI 之外，我们从另一个视角解读工业企业利润结构的分化，即企业费用。我们发现，今年工业企业利润结构上的两个特征与企业费用支出的特征存在较强的关联。后续，可同样关注企业费用支出的变化。

    　　（一）企业费用支出介绍

    　　今年1-9 月，每百元营业收入中的费用为8.36，即工业企业费用率为8.36%。

    　　计入企业费用的包括：消费费用、管理费用、研发费用、财务费用。费用的结构中，企业的研发费用保持了较快增长，1-8 月，企业研发费用增速为8.35%。

    　　但销售、管理、财务费用增速较低。1-8 月，分别为-2.5%、0.6%、1.2%。

    　　（二）研发费用：持续高增，高研发投入行业利润高增根据统计局公布的《2024 年全国科技经费投入统计公报》，规模以上工业R&D经费投入强度为1.64%，有11 个行业研发经费投入强度超过工业整体。这11个行业，有9 个今年1-9 月利润保持正增长，整体来看，利润增速为7.7%，快于工业整体的3.2%。考虑到今年企业研发费用继续保持高增（1-8 月，8.35%）这或意味着，企业保持较高的研发投入，有助于实现盈利增长。

    　　（三）销售与管理费用：增速偏低，消费品制造业利润增长放缓将销售费用与管理费用予以合并，其去向对应的是企业的消费（如烟酒支出、办公用品支出）以及员工薪酬，考虑到员工获得薪酬后会进一步用于消费，因而，可以理解为销售、管理费用的高低可能对消费数据的高低有所影响（企业层面感知的消费）。1-8 月，销售与管理费用合计的增速为-0.7%，相比2024 年全年的0.4%、2023 年的2.39%进一步放缓。而，消费品制造业，1-9 月，有7 个行业利润增速为负。整体来看，1-8 月的利润累计增速为2.68%，1-9 月利润增速为2.0%，相比2024 年的3.47%、2023 年的3.73%同样在持续放缓。

    　　风险提示：

    　　反内卷政策超预期。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/陆银波 日期：2025-10-28

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