9月及三季度经济数据点评：三季度GDP符合预期供给持续快于需求

　　内容提要：

    　　三季度GDP 同比增长4.8%，预期增长4.8%（预期值来源为Wind，下同），前值增长5.2%；9 月工业增加值同比增长6.5%，预期增长5.2%，前值增长5.2%；1-9 月固定资产投资累计同比下降0.5%，预期持平，前值增长0.5%；9 月社会消费品零售总额同比增长3.0%，预期增长3.1%，前值增长3.4%。

    　　三季度GDP 符合预期。三季度经济复苏延续二季度以来的放缓，GDP 同比增长4.8%，符合市场预期。其中，最终消费支出对经济增长贡献率达56.6%，货物和服务净出口贡献率24.5%，资本形成总额贡献率18.9%，前两者均比二季度小幅提升。前三季度GDP 同比增长5.2%，其中最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比2024 年全年提升9.0 个百分点，继续发挥经济增长主引擎作用。

    　　9 月生产端有所加快。9 月规模以上工业增加值同比增长6.5%，强于市场预期（5.2%）与8 月（5.2%），为近3 个月最快。出口对生产的支撑有所增强，9 月出口交货值同比增长3.8%。

    　　9 月消费小幅放缓。9 月社会消费品零售总额同比增长3.0%，稍弱于市场预期（3.1%）及8 月（3.4%）。消费增速放缓，可能受政策效应减退等因素影响。

    　　1-9 月固定资产投资增速转负，三大投资均有所下行。1-9 月固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，低于市场预期（持平）与1-8 月（增长0.5%）。

    　　总的来看，三季度GDP 数据符合预期，出口保持韧性推动工业生产较快增长。从9 月看，经济数据喜忧参半，在工作日较2024年同期多出2 天的情况下，供给再度加速，消费小幅放缓，投资持续下行。前三季度GDP 同比增长5.2%，四季度只要增长4.5%左右即可完成全年5%左右的增长目标，短期出台较多增量政策的可能性不大。但考虑到关税问题反复，房地产投资尚未企稳，消费复苏有待后劲支持，物价仍在低位徘徊等因素，政策仍有必要进一步储备，待时机成熟予以释放，尤其是2026 年是“十五五”开局之年，稳增长需求进一步提升。

    　　风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，美国加征关税政策风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 机构：国开证券股份有限公司 研究员：杜征征 日期：2025-10-28

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