宏观周度观察：特朗普政策反复扰动市场 全球资产多空角力加剧

　　自1 月20 日特朗普再次就任美国总统以来，其重大政策主张与言论频出，仅2月7 日当周，就涉及能源、贸易等多个领域的政策调整。这些政策变化对全球市场产生较大影响，原油、美元和黄金等资产价格波动加剧。

    　　1.1 受美国本土产量、俄乌及中东局势变化的综合影响，原油价格波动加剧美国本土石油供应方面，特朗普强调提高美国石油产量以降低原油价格的承诺，这一政策导向提高了原油供应增量预期；推进俄乌停火谈判方面，特朗普政府计划在下周公布结束俄乌冲突计划，并试图在4 月20 日前达成双方停火，这一举措若能成功实施，将降低原油市场风险溢价，推动油价下行；中东局势方面，特朗普主张限制伊朗石油销售以及接管并重建加沙地带，这加剧了中东地区的地缘政治紧张局势和复杂性。如果后续对伊朗的石油制裁成立，则无疑将推高油价。

    　　近期原油价格上行驱动主要来自于地缘风险不确定性上升和伊朗石油供应受限预期，下行驱动则来自于美国石油增产、欧佩克＋4 月起逐步增产等供应增加预期，以及俄乌停火预期升温。

    　　短期来看，预计美国和欧佩克产油国石油产量提升、俄乌停火谈判取得显著进展都需要一定时间，我们更需关注美国对伊朗石油的制裁力度和执行情况。若制裁力度偏大且严格执行，伊朗份额的损失短期会加剧全球贸易流紧张，油价短期或有支撑。

    　　1.2 美国关税领域政策调整影响美元指数走势

    　　2 月1 日，特朗普政府宣布对进口自中国的商品加征10%的关税，并对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，引发市场剧烈波动。然而，2 月3 日特朗普又宣布暂缓对加拿大和墨西哥加征关税，为期至少30 天。与此同时，中方已出台综合性反制措施，特朗普近期对欧盟的关税威胁也引发了欧盟的强烈反应。

    　　关税政策的反复调整和这些反制措施的出台进一步增加了贸易紧张局势的不确定性。从市场反应来看，关税政策的不确定性导致投资者对全球经济增长前景的担忧加剧，资金流向美元资产的避险需求有所上升，但随着关税政策的暂缓，这种避险需求又有所减弱。

    　　对于后市而言，关税政策的不确定性、美国政府对强美元的偏好以及美国经济基　　本面均长期利好美元。

    　　首先，美国对加墨暂停关税施压不意味着终止，特朗普政府随时可能根据新的谈判目标重新祭出关税武器，这种政策的反复性和不确定性将削弱非美地区的经济增长预期，扩大美国与非美地区利差，进而支持美元和美元资产；其次，由于美元小幅升值在一定程度上可以抵消关税带来的输入性通胀压力，预计美国将继续通过政策引导维持美元的强势地位，这种政策导向有助于增强市场对美元的信心，支撑美元资产的吸引力；再次，从近期美国经济数据来看，1 月ADP 就业人数为去年10 月以来新高，就业市场表现依然较为稳定，1 月制造业和非制造业景气水平均位于50 荣枯线上，叠加美联储副主席表示“不急于改变立场”，使得市场对美联储降息预期有所减弱，在一定程度上对美元形成支撑。

    　　1.3 DeepSeek 成为中美科技博弈的焦点，对资本市场定价影响仍在发酵中作为中国人工智能领域的新锐力量，DeepSeek 凭借算法创新和成本效率优势，以训练成本仅为美国头部企业1/10 的突破性模型（DeepSeek-R1），动摇了市场对“算力军备竞赛”模式的长期信仰，引发了纳斯达克AI 概念股（如英伟达、微软）估值重估，反映出资本市场对美国技术独占性押注的降温。与此同时，美国对DeepSeek的强烈反应进一步加剧了大国博弈的不确定性，市场对中美科技“脱钩”风险的担忧从半导体等硬件领域向算法与数据主权扩散，强化了黄金等避险资产配置需求。

    　　因此短期综合来看，DeepSeek 引发的技术和大国博弈深化、特朗普关税政策的不确定冲击及中东地缘风险的发酵，预计将继续构成金价上行的核心动能，而市场对美联储降息预期的反复修正或仅造成阶段性波动，难以逆转黄金的避险驱动逻辑，短期内黄金总体仍易涨难跌。