流动性跟踪：转松的资金 极低的银行融出

　　概况：节后资金 转松，但银行融出维持极低位春节假期后资金面转松，7 天资金利率下行幅度更大，主要是非银金融机构资金融入需求也由此前的7 天以上期限重回隔夜，资金分层现象也较节前大幅缓解。但资金面转松，并非由银行供给端增加所带动。银行体系日均净融出1.53 万亿元，反而较节前融出水平下降，处于2024 年以来的最低值。这也意味着当前的宽松，可能是机构大幅压降杠杆后，所形成的新平衡状态，从银行间质押式逆回购资金余额来看，资金需求也是2024 年以来最低。

    　　银行端资金供给迟迟未恢复，可能原因之一是今年春节时间偏早，M0 回流较慢。

    　　往后来看，下周（2 月10-14 日）随着开复工进度的回升，M0 回流或加快，银行融出资金可能较当前1.5 万亿的极低水平有所回升。同时政府债发行也暂未放量，2 月10-14 日政府债净缴款仅2000 亿+，供给压力或主要集中在2 月最后两周，因而下周资金面或维持均衡偏松的状态，不过由于资金供给偏低，银行较为依赖央行逆回购投放（截至2 月8 日，逆回购余额还在1.6 万亿以上），资金价格可能仍然偏贵，隔夜利率或维持在政策利率上方加点20-30bp 左右（即1.7-1.8%）。

    　　公开市场：2 月10-14 日，央行逆回购到期16052 亿元2 月5-8 日，央行净回笼10073 亿元，截至2 月8 日，逆回购余额16192 亿元，较1 月27 日的26265 亿元大幅下降。2 月10-14 日，央行逆回购到期16052 亿元。

    　　票据市场：利率大幅下行，大行维持买票

    　　1M 票据利率大幅下行130bp，大行维持买票。2 月8 日相对1 月27 日，1M、3M和6M 分别下行130bp、50bp、26bp，收至0.70%、1.25%、1.04%。2 月5-8 日，大行累计净买入716 亿（2024 年2 月累计净买入55 亿）。票据利率大幅下行以及大行大量买票，信贷投放可能仍然较弱。

    　　政府债：净缴款2087.4 亿元

    　　2 月10-14 日，政府债计划发行量为2164.7 亿元，其中，国债550.0 亿元，地方债1614.7 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为2087.4 亿元，前一周为2373.9亿元。

    　　同业存单：净融资739 亿元，发行利率下行

    　　2 月5-8 日，同业存单发行3988 亿元，净融资739 亿元。一级市场方面， 2 月8日相对1 月27 日，1 年期限股份行同业存单发行利率下行2bp 至1.68%。二级市场方面，存单收益率曲线倒挂情况缓解，3 个月、6 个月AAA 同业存单收益率下行幅度较大，分别下行14bp、9bp 至1.71%、1.69%，1 年期下行5bp 至1.67%。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。