宏观研究：通胀将修复上行关注需求复苏
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2025-10-30 16:29:34
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内容提要：
2025 年初以来通胀整体偏弱。一方面，终端需求温和复苏，食品、非食品价格表现双弱导致CPI 走势偏弱，前8 个月累计同比下跌0.1%。另一方面，PPI 受供给复苏较快而国内需求不足等因素影响低位徘徊，前8 个月累计同比下跌2.9%。通胀总体偏弱，持续拖累名义GDP 增速。
展望未来，在宏观政策适时加码发力、国内需求回升、低基数以及“反内卷”等因素的推动下，通胀或将修复上行，斜率与幅度主要依赖于需求复苏情况。中性情况下，预计2026 年CPI 中枢上行，PPI 转正可期，但能源等大宗商品价格走势或有所拖累，此外政策传导效率以及市场预期与信心的改善对通胀回升的影响也不可忽视。若消费、地产开工超预期复苏，叠加“反内卷”持续推进，则两者中枢均有进一步上移可能。随着经济平稳增长以及物价指数回暖，名义GDP 增速或转正上行，企业盈利增速有望得到改善。
风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，房地产价格超预期回落，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等风险。 机构：国开证券股份有限公司 研究员：杜征征 日期：2025-10-30
2025 年初以来通胀整体偏弱。一方面，终端需求温和复苏，食品、非食品价格表现双弱导致CPI 走势偏弱，前8 个月累计同比下跌0.1%。另一方面，PPI 受供给复苏较快而国内需求不足等因素影响低位徘徊，前8 个月累计同比下跌2.9%。通胀总体偏弱，持续拖累名义GDP 增速。
展望未来，在宏观政策适时加码发力、国内需求回升、低基数以及“反内卷”等因素的推动下，通胀或将修复上行，斜率与幅度主要依赖于需求复苏情况。中性情况下，预计2026 年CPI 中枢上行，PPI 转正可期，但能源等大宗商品价格走势或有所拖累，此外政策传导效率以及市场预期与信心的改善对通胀回升的影响也不可忽视。若消费、地产开工超预期复苏，叠加“反内卷”持续推进，则两者中枢均有进一步上移可能。随着经济平稳增长以及物价指数回暖，名义GDP 增速或转正上行，企业盈利增速有望得到改善。
风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，房地产价格超预期回落，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等风险。 机构：国开证券股份有限公司 研究员：杜征征 日期：2025-10-30
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