流动性跟踪：存单利率迎下行拐点

　　概况：资金面平稳跨月

    　　10 月季初月，流动性自发式宽松，叠加政府债净缴款压力较小，全月资金体感较为舒适， 仅在月末时点边际收敛，R001、R007 的月均值分别为1.38%、1.50%，环比下行5、4bp，均创今年以来最低点（次低为8 月的1.40%、1.50%）。

    　　值得注意的是，月末周存单发行价格却开始回落。10 月以来，在续发压力的作用下，存单一级发行价格持续提价，直至前一周末（24 日），国股行存单平均发行利率基本达到9 月跨季时的高点。而本周（27-30 日）存单发行价格却迎来逆势下行，国股行1 年期存单发行利率逐渐由周初的1.67-1.68%降至1.63-1.64%水平。

    　　存单价格出现拐点，可能跟宽货币预期落地，央行重启国债买卖有关。此次存单提价发行的原因，除了主动负债管理和为明年存单备案做准备以外，还可能是因为银行缺长钱，需要发行存单以补充。而央行购债操作可直接向银行体系注入中长期资金，稳定银行的负债预期。

    　　展望：跨月后，资金面大概率季节性转松

    　　展望下周（11 月3-7 日），在财政支出的支撑下，资金面大概率季节性转松，R001 或回归1.35%附近，7 天资金利率或也重回OMO 上方5-10bp 水平。

    　　下周政府债净缴款规模转负，仅为-382 亿元，对资金面扰动有限，资金面的利空因素或主要来自于公开市场到期。跨月期间集中投放，叠加7000 亿3 个月（91天）买断式逆回购到期，月初首周将有近2.8 万亿元的资金缺口。

    　　不过，参考9 月情况，尽管当时面临3.3 万亿水平的大额到期，月初季节性宽松仍占主导，月初首日资金利率便快速修复至跨月前水平，隔夜利率重回OMO 利率下方。考虑到当前宽货币信号显著，央行大概率会实施呵护，资金面或将如期转松。关注月初首周买断式逆回购续作情况。

    　　公开市场：11 月3-7 日，公开市场操作到期2.8 万亿元11 月3-7 日，央行公开市场合计到期27680 亿元，其中逆回购到期20680 亿元，3M 买断式逆回购到期7000 亿元。

    　　票据市场：月末再现0 利率，10 月信贷或较弱10 月以来，票据利率快速下行，跨月前两日基本降至0 利率。与此同时，大行连续大额净买入，仅在最后一周转为少量卖票，且全月票据净买入规模较去年同期多3140 亿元。结合票据利率和大行买票来看，10 月信贷或依然偏弱。

    　　政府债：10 月政府债净发行明显不及预期

    　　10 月政府债净融资规模下降，合计净发行5281 亿元（预期为1.02 万亿元），为全年最低点，环比降6462 亿元，较去年同期降3969 亿元。聚焦下周（11 月3-7日），跨月首周政府债净缴款转负，为-382 亿元（前一周为1337 亿元）。

    　　同业存单：11 月存单到期压力适中

    　　下周（11 月3-7 日）存单到期3641 亿元，较前一周的5808 亿元有所降低。

    　　整体来看，11 月存单到期规模为2.8 万亿元，处于年内相对中性水平（2025 年以来存单到期量月均值为2.7 万亿元）。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-11-01

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎