2025年1月物价数据点评：服务价格与产能周期呈积极迹象

事项：

    2025 年1 月CPI 同比增长0.5%，涨幅较上月扩大0.4 个百分点；PPI 同比-2.3%，持平于上月。

    平安观点：

    1 月CPI 环比由上月持平转为上涨0.7%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比连续第四个月回升。其中，国际油价上涨和旅游、家庭服务价格强劲对CPI 的贡献最为突出。1、食品价格影响CPI 环比上涨约0.24 个百分点，占CPI 总涨幅三成多。食品价格上涨具有明显的春节效应，但相比于正月同样落在1 月的年份，今年1 月食品价格环比涨幅是弱于季节性的。说明今年春节农产品供应充沛，对居民消费影响友好。2、国际原油和黄金价格上涨影响CPI 环比上涨约0.1 个百分点。其中，汽油价格的影响应占大头，我们根据统计局披露数据做粗略测算，汽油价格约影响0.09 个百分点，而黄金价格影响只占0.01 个百分点，估计其权重仅约为0.4%。金饰品分属“其它用品与服务”大类，1 月该大类同比涨幅从上月的4.9%扩大至5.4%，体现了其正向贡献。尽管黄金价格2 月加速上涨，但其并不是影响CPI 的主要因素。

    3、服务价格影响CPI 环比上涨约0.37 个百分点，占CPI 总涨幅五成多。其中有两个凸出因素：一是，旅游价格大幅上涨，这与春节月有很大关系，且相比于正月同在1 月的年份，11.6%的环比涨幅也是近十年来最高的一次。

    二是，家庭服务价格，据国家统计局，受务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务和美发价格分别环比上涨9.3%和9.2%。相比于正月同在1 月的年份，家庭服务今年涨幅也更大。从交通运输部跨区域人员流动量和百度迁徙指数来看，都反映出今年返乡客流增长较快，而截至正月初十的复工客流增长相对较慢，这可能使得家庭服务价格偏强。

    PPI 环比跌幅扩大0.1 个百分点，但积极因素隐现。其中，生产资料价格下跌、生活资料价格持平，主要得益于耐用消费品价格反弹。尤其是，1 月汽柴油车整车制造价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.5%，初步反映出产能周期触底回稳的迹象。分行业来看，PPI 环比的支撑因素相对较少，主要在于两个点：一是，国际油价上行，带动国内石油相关行业价格上涨。二是，汽车制造业价格自去年7 月以来首现环比正增长，且涨幅达到0.5%。 而PPI 的拖累因素较多，包括：首先，电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格拖累PPI 环 比0.06 个百分点；其次，受假日及低温天气等因素影响，房地产、基建项目部分停工，建材等需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业合计拖累PPI 环比0.08 个百分点；再次，计算机、通信和其他电子设备制造业对PPI 环比的拖累达到0.03 个百分点；最后，受国际有色金属价格波动传导影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格拖累PPI 环比0.02 个百分点。此外，农副食品加工业、化学原料及化学制品制造业也对PPI 环比产生较明显拖累。

    风险提示：美国对华大幅加征关税，国际油价大幅下跌，稳增长落地效果不达预期等。