宏观经济点评：春节需求回暖带动CPI同比回升

　　事件：1 月CPI 同比+0.5%，预期+0.5%，前值+0.1%；PPI 同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%。

    　　春节需求回暖，带动CPI 同比回升

    　　1 月CPI 同比较前值上升0.4 个百分点至+0.5%，环比较前值上升0.7 个百分点至+0.7%。

    　　1、供给收缩而需求季节性回升，食品项环比由负转正1 月CPI 食品项环比由负转正，较前值上升1.9 个百分点至+1.3%。蔬菜方面，气温下降供给收缩，而需求季节性上升，鲜菜CPI 环比由负转正，往后看，2 月需求或将有所回落，蔬菜价格上行速度或将放缓。猪肉方面，需求季节性回升，猪肉价格有所反弹，往后看，预计供给将逐渐增加，猪肉价格或将延续回落趋势。

    　　2、核心CPI 环比连续两个月超季节性回升

    　　1 月CPI 非食品环比较前值上升0.5 个百分点至0.6%。我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。

    　　发现中长期看，价格呈现回暖迹象：在已公布的16 个细分项目中，除卷烟、衣着、交通工具使用与维修、医疗服务项外，其他12 个项目近6 月中环比不弱于季节性的次数占比较近12 个月均边际上升或持平；短期看，1 月核心CPI 环比较前值上升0.3 个百分点至0.5%，连续两个月超季节性（2025 年1 月季节性采用2014、2017、2023 年环比平均值）。

    　　实物与服务消费均有所回暖。1 月服务CPI 环比较前值回升0.8 个百分点至0.9%，亦连续两个月超季节性回升，超季节性幅度略逊于实物消费价格；而从近期消费金额数据看，商品零售与服务零售均在2024 年12 月超过季节性。

    　　PPI 同比持平于前值，大宗品价格跌多涨少

    　　1 月PPI 同比持平于前值，为-2.3%，环比降幅扩大，环比较前值下降0.1 个百分点至-0.2%。

    　　能源方面，中东地缘局势呈激化迹象，石油链产品价格环比涨幅扩大；供给相对稳定而需求平淡，PPI 煤炭开采和洗选业环比回落。金属方面，需求平淡，黑色、有色金属冶炼压延环比较前值下降；需求季节性回落，非金属矿物制品业环比由正转负。

    　　预计2 月CPI 同比回落，PPI 同比回升

    　　CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计2 月CPI 环比在0.2%左右，同比或在-0.3%左右，再往后，猪价或将弱势运行，服务与实物消费或将平缓修复，CPI 同比或震荡上行，上修2025 年全年平均同比至0%-1%区间。PPI方面，结合CRB 现货指数等高频数据，我们预计2 月PPI 环比回升，同比降幅收窄，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，国内需求刺激政策或将逐步见效，预计2025 年全年平均同比在-1%-0%区间。

    　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。