中国通胀数据快评：1月国内核心CPI延续回暖趋势 内需继续改善

　　事项：

    　　2 月9 日国家统计局公布，1 月份中国CPI 同比为0.5%，较上月回升0.4 个百分点；PPI 同比为-2.3%，持平上月。

    　　评论：

    　　结论：1 月国内CPI 同比明显上升，但考虑到2025 年1 月价格同比受到春节错位的显著影响，因此1 月CPI 同比的上升无法作为价格明显回暖的确据，参考当月环比与环比历史均值的比较能更好地对价格冷暖做出判断。

    　　从环比来看，1 月国内CPI 环比低于季节性水平，表现偏弱，但核心CPI 环比持平季节性，表现并不弱，显示在扩内需政策支持下，核心商品和服务价格延续回暖趋势。实际上，1 月CPI 环比低于季节性水平主要受食品拖累，非食品环比仍高于季节性水平。1 月PPI 环比低于季节性水平，但受消费支持政策影响的耐用消费品PPI 环比明显高于季节性水平。

    　　在春节错位效应影响下，2025 年2 月国内综合通胀同比大概率明显回落。基于高频价格指标的表现，考虑稳增长政策显效以及春节效应错位效应对2025 年2 月价格的影响，预计2 月国内CPI 食品价格环比约为0.5%，CPI 非食品价格环比约为-0.1%，CPI 整体环比约为零，2 月CPI 同比或明显回落至-0.5%；预计2 月国内PPI 环比约为0.1%，2 月PPI 同比或上升至-2.0%。

    　　1 月中国核心CPI 同比延续上升态势

    　　1 月中国CPI 当月同比为0.5%，较上月回升0.4 个百分点；1 月核心CPI 当月同比为0.6%，较上月继续上升0.2 个百分点；1 月消费品CPI 当月同比为0.1%，较上月回升0.3 个百分点；1 月服务品CPI 当月同比为1.1%，较上月上升0.6 个百分点；1 月食品CPI 当月同比为0.4%，较上月回升0.9 个百分点，1 月非食品CPI 当月同比为0.5%，较上月上升0.3 个百分点。

    　　考虑到2025 年1 月价格同比受到春节错位的显著影响，因此1 月CPI 同比的上升无法作为价格明显回暖的确据，参考当月环比与环比历史均值的比较能更好地对价格冷暖做出判断。

    　　1月非食品环比表现偏强，但食品拖累1 月CPI 环比低于季节性水平

    1 月CPI 环比为0.7%，低于季节性水平约0.4 个百分点。其中1 月食品价格环比明显低于季节性水平，非食品价格环比高于季节性。此外，1 月核心CPI 环比为0.5%，持平季节性水平。

    　　1 月食品环比为1.3%，低于季节性约1.5 个百分点，其中畜肉、蛋类、水产品、鲜菜、鲜瓜果环比均低于季节性；1 月非食品环比为0.6%，高于季节性0.1 个百分点，其中服务价格环比持平季节性，工业品价格环比高于季节性。

    1 月PPI 当月同比降幅持平上月，但原材料工业价格同比降幅继续收窄

    　　1 月中国PPI 同比为-2.3%，同比降幅持平上月。其中PPI 生产资料价格同比为-2.6%，降幅持平上月；PPI生活资料价格同比为-1.2%，降幅较上月收窄0.2 个百分点。

    　　整体来看，1 月国内PPI 同比降幅保持不变，其中生产资料价格同比降幅维持不变是主因，生活资料价格降幅小幅收窄。生产资料各分项中，偏上游的采掘工业价格同比降幅有所扩大，偏下游的加工工业价格同比降幅保持不变，偏中游的原材料工业价格同比降幅继续收窄，表明供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。

    　　1 月PPI 环比仍低于历史平均水平，表现偏弱

    　　1 月PPI 环比为-0.2%，较上月回落0.1 个百分点，仍低于历史同期均值。其中PPI 生产资料价格环比低于历史同期均值，生活资料价格环比持平历史均值。

    　　生产资料中，1 月采掘、原材料、加工工业价格环比均低于历史同期均值；生活资料中，食品类、衣着类、一般日用品类价格环比低于历史同期均值，耐用消费品类高于历史同期均值。

    　　基于高频指标对2025 年2 月CPI 和PPI 同比的预测

    在春节错位效应影响下，2025 年2 月国内综合通胀同比大概率明显回落。基于高频价格指标的表现，考虑稳增长政策显效以及春节效应错位效应对2025 年2 月价格的影响，预计2 月国内CPI 食品价格环比约为0.5%，CPI 非食品价格环比约为-0.1%，CPI 整体环比约为零，2 月CPI 同比或明显回落至-0.5%；预计2 月国内PPI 环比约为0.1%，2 月PPI 同比或上升至-2.0%。

    　　风险提示

    　　政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。