1月通胀数据点评：春节错位下通胀回升 总体仍处低位

　　事件

    　　中国1 月CPI 同比0.5%，Wind 平均预期0.5%，前值0.1%；环比0.7%，前值0.0%。

    　　中国1 月核心CPI 同比0.6%，前值0.4%；环比0.5%，前值0.2%。

    　　中国1 月PPI 同比-2.3%，Wind 平均预期-2.1%，前值-2.3%；环比-0.2%，前值-0.1%。

    　　评论

    　　1 月PPI 环比下降0.2%，PPI 同比持平于上月的-2.3%，工业品价格弱势运行；由于部分工业品库存偏低，1 月中下旬相关工业品价格有所企稳，不过市场对节后需求预期仍然有限，加上下游需求进入淡季，多数工业品现货价格保持弱势，1 月PPI 环比继续下跌。1 月CPI 环比上涨0.7%，CPI 同比从上月的0.1%反弹至0.5%，今年1 月春节相对较早，这使得1 月CPI 环比上涨较多，尤其是服务价格涨幅较大，并使得CPI 同比明显反弹。后续来看，我们认为PPI 方面，市场对节后复工预期偏弱，短期工业品价格或延续弱势；CPI 方面，随着春节因素影响消退，2 月CPI 同比或明显降至负值区间。

    　　一般春节越靠前，1 月CPI 环比涨幅越大，而2 月上涨相对较小，今年春节相对靠前，而去年春节相对靠后，这种错位导致今年1 月CPI 同比明显反弹，同时可能也会导致今年2 月CPI 同比明显回落，我们初步预计2 月CPI 同比可能明显降至负值区间。一般来讲，这种春节因素带来的CPI 同比的波动相对短暂，并不影响长期通胀走势。就今年而言，通胀总体仍趋于走弱的，一是居民收入增速偏低而消费需求不强，二是房地产市场恢复偏慢而房租价格不强，三是食品价格确实明显上行驱动，我们预计今年上半年核心通胀继续弱势，CPI 同比或逐步降至负值区间。尽管当前我国名义利率处于低位，但是低通胀使得实际利率仍然偏高，这不利于居民消费和企业投资，不利于内需释放和经济复苏。我们预计后续随着人民币汇率压力减轻，央行货币政策放松可能也会加快，我们继续看好国内债券市场，债券收益率仍有进一步下行空间。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期。