显微镜下的中国经济(2025年第41期)：制造业PMI和工业企业效益数据中的反内卷政策效应

　　上周公布的9 月规模以上工业企业效益数据和10 月制造业PMI 数据从正反两个方面反映了“反内卷”政策的成效。

    　　不打价格战、企业不得低于成本价销售产品从8 月起明显改善了工业企业的收入和利润水平。9 月工业企业营业收入增长2.7%，较8 月份加快0.8 个百分点。营业收入当月增速连续两个月加快，为企业盈利持续恢复创造有利条件。9 月工业企业利润当月同比增长21.6%，最近两月持续刷新2023 年12月以来的最高水平。行业层面数据显示，持续推进的反内卷政策带动上游行业价格明显改善，特别是原材料加工业，占本月制造业利润新增额的23%。

    　　另外，部分高技术制造业也属于反内卷的重点行业，9 月份高技术制造业利润两位数增长，增速达26.8%，拉动当月全部规模以上工业企业利润增长6.1 个百分点。

    　　而反内卷经济层面的成本在制造业PMI 中得到体现。10 月制造业PMI 为49%，环比下跌0.8 个百分点，大幅低于市场预期。在构成制造业PMI 的5个分类指数中，除供应商配送时间指数外，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界值。尤其是生产指数逆季节性跌破临界值，这是过去非常罕见的情况，只有在2008 年全球金融危机和新冠疫情期间才出现过如此情况。这与反内卷约束过剩行业生产，部分行业在传统旺季时间反而进入淡季有关。

    　　往后看，我们预计在反内卷政策影响下，年内工业企业效益数据将继续维持正增长；而工业生产则将面临一定的压力。港口货物吞吐量周度数据显示，10 月平均水平较9 月有所下降，外需放缓可能将影响4 季度工业增加值同比增速的表现。

    　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张一平/张静静 日期：2025-11-04

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