宏观动态点评：春节移位推升1月CPI

　　1 月通胀数据点评

    　　1 月中国CPI 同比较去年12 月的0.1%回升至0.5%，高于彭博一致预期0.4%，环比较去年12 月的0%回升至0.7%，PPI 同比持平于-2.3%，低于彭博一致预期-2.2%，环比亦较去年12 月的-0.1%回落至-0.2%。

    　　综合而言：1 月CPI 同比小幅回升，我们认为主要受春节移位效应的提振——食品及服务类价格上涨贡献了1 月CPI 同比涨幅的0.5 个百分点，隐含如果剔除春节效应、春节期间价格指标回升动能或仍偏弱，而消费品价格同比较12 月的-0.2%略转正至0.1%、但仍在偏弱水平，可能显示“以旧换新”等补贴优惠政策对价格仍有所压制。1 月PPI 同比降幅持平于去年12 月的-2.3%，环比降幅略走阔，行业层面延续分化——建筑活动受假日及低温等因素影响走弱，黑色系价格环比下跌，而国际油价上行带动国内石化相关价格环比上涨、同比降幅收窄，通用设备、医药行业价格同环比均有走弱。

    　　往前看，今年春节偏早，春节移位或拖累2 月CPI 同比再度回落，后续通胀回升的持续性或取决于国内财政政策能否持续发力，及地产周期能否企稳。高基数及春节效应或导致2 月CPI 翘尾因素的同比的拖累较1 月的0.2个百分点走扩至1.2 个百分点，对2 月CPI 同比带来扰动。国内春节后工业复工进度有所分化，建筑活动或受到春节偏早及气温偏冷的影响，据百年建筑调研，截至2 月6 日调研工地开复工率为7.4%，农历对齐后同比下降5.5个百分点，后续复工进度能否加速、带动国内原材料价格回暖仍待关注。此外， 1 月美欧英制造业PMI 均出现回升，或显示全球制造业呈现修复迹象2 月1 日特朗普签署行政令宣布对墨西哥、加拿大和中国加征关税，但在正式生效前又推迟1个月加征，考虑到关税政策仍有较大不确定性，或对中国出口乃至全球贸易带来一定冲击，亦可能对贸易品价格带来较大影响。

    　　风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。