每周经济观察第6期：三个维度看复工

　　本周聚焦节后第一周的复工情况

    　　从三个维度观察复工，共同指向是第一周复工或略偏慢。

    　　1）维度一：铁路与民航的春节前后客流比较。节前代表返乡，节后代表返工，若节后弱于节前，或表明部分返乡人员尚未返城。铁路方面，春节前15 天，铁路客流合计同比增速为7.4%。春节后9 天，铁路客流合计同比增速为4.5%。

    　　民航方面，春节前15 天，民航客流合计同比增速为8.0%，春节后9 天，民航客流合计同比增速为4.6%。即，到初九为止，返城或偏慢。

    　　2）维度二：大城市春节前后客流数据。观察GDP 前十的城市（杭州数据缺少，排除）。春节之前15 天，大城市地铁客流增速在3.2%左右。节后三个工作日（2025 年为初八-初十，2024 年为初九-初十一），客流增速为-4.9%。即，节后大城市客流增速不如节前。分城市方面，一线城市普遍客流不如节前。如北京，节后三个工作日地铁客流增速为-25.2%，节前15 天为-12.2%。深圳，节后三个工作日地铁客流增速为-1.2%，节前15 天为11.8%。二线城市有所分化，南京、苏州、武汉客流恢复较好，成都、重庆偏弱。

    　　3）维度三：施工项目劳务到位率。从1 月的建筑业PMI 来看，订单指数、从业人员指数均偏弱。根据百年建筑网报告《2025 年春节后全国工地开复工率仅 7.4%，安徽建筑材料市场节后成色欠佳》，“截至2 月6 日（农历正月初九），全国13532 个工地开复工率为7.4%；劳务上工率11.8%；资金到位率19.6%，农历同比略有减少。

    　　每周经济观察

    　　（一）景气向上

    　　1）外需：摩根大通全球制造业PMI 回升至荣枯线上，1 月为50.1%，前值49.6%。

    　　2）中上游开工率好于去年同期。截至2 月7 日当周，焦化、唐山高炉开工率分别为77.3%、93.2%，较去年农历同期高2.2、0.6 个点。

    　　（二）景气向下

    　　1）工业生产：煤炭港口吞吐量及下游开工率，不及去年农历同期。截至2 月8 日（农历正月十一）当周，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量较去年农历同期-21.5%。

    　　下游的江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率不及去年。

    　　2）外贸：运价继续下行。本周，上海出口集装箱综合运价指数环比-7.3%，前值-4.0%。欧洲、美西、美东、南美航线运价均有不同程度下跌。

    　　3）物价：农产品价格大幅下行，国际油价继续走弱。本周，猪肉平均批发价收于22.81 元/千克，下跌2.3%。蔬菜批价下跌7.3%，水果批价下跌1.3%，鸡蛋批价下跌11.2%。截止2 月7 日，美油和布油期价分别收于71 和74.66 美元/桶，分别下跌2.1%、2.7%。

    　　债券发行情况：今年以来已知发行新增专项债未超去年1~2 月。今年以来已知发行新增专项债2692 亿（2024 年1~2 月实际发行3292 亿）。

    　　利率：短期国债利率下行。截至2 月8 日，1 年期、5 年期、10 年期国债收益率分别报1.2271%、1.3945%、1.6057%，较1 月24 日环比分别变化-11.28bps、-7.12bps、-5.08bps。

    　　风险提示：经济数据更新不及时。