1月通胀数据点评：剔除春节影响后 通胀成色几何？

　　事件描述

    　　2025 年2 月9 日，国家统计局公布了2025 年1 月份的通胀数据：1 月份居民消费价格同比上涨0.5%，环比上涨0.7%；工业生产者出厂价格同比下降2.3%，环比下降0.2%。

    　　事件评论

    　　CPI 同环比回升，但弱于季节性。受春节影响，1 月CPI 环比由平转涨0.7%，但低于2001-2024 年期间1 月为春节的均值（1.1%）；同比扩大0.4pct 至0.5%、符合市场预期，其中翘尾、新涨价分别影响本月CPI 同比变动-0.2pct、0.7pct。从结构上看，1 月食品、非食品价格环比分别为1.3%、0.6%（前值分别为-0.6%、0.1%）；1 月核心CPI 同比回升0.2pct 至0.6%，环比0.5%、略高于2013-2024 年期间1 月为春节的均值（0.45%）。

    　　食品和服务价格是主要上涨因素。1 月食品、服务价格环比上涨1.3%、0.9%，影响CPI环比上涨约0.24、0.37pct。具体来看，受春节因素及气温下降等影响，1 月鲜菜、鲜果、水产品、猪肉价格环比分别上涨5.9%、3.3%、2.7%、1%；春节期间居民出行和文娱消费需求增加，1 月旅游价格环比上涨11.6%（前值0.1%）；而受务工人员返乡及服务需求增加影响，1 月家庭服务价格环比上涨5.7%（前值0.5%）。此外，受国际油价和金价上涨影响，1 月交通工具用燃料价格、其他用品及服务价格环比上涨2.5%、1.6%。

    　　PPI 环比续降，同比降幅持平上月。受春节影响，工业生产处于淡季，1 月PPI 环比下降0.2%，同比下降2.3%、低于市场预期。1 月生产资料PPI 环比由平转降0.2%，其中采掘、原材料、加工价格环比分别为-0.2%、0%、-0.3%（前值分别为-0.8%、0.3%、-0.1%）；生活资料PPI 由降转平，主要是耐用消费品价格环比由下降0.3%转为上涨0.2%。

    　　煤炭供应充足，建材需求回落。分行业看，国际油价上行带动国内1 月油气开采、油煤加工价格环比上涨4.5%、1%；受国际有色金属价格波动传导影响，国内1 月有色冶炼价格环比下降0.4%；煤炭供应较为充足，1 月煤炭采选价格环比下降2.2%；受春节及低温天气等影响，地产、基建项目部分停工，建材需求有所回落，1 月黑金冶炼、非金矿制品价格环比分别下降0.9%、0.6%。装备制造业中，通用设备、汽车、电子设备制造价格环比分别为-0.2%、0.5%、-0.3%（前值分别为-0.1%、-0.5%、0%）。总体来看，1 月PPI 环比降幅扩大，30 个子行业中PPI 环比下跌的数量从上月的13 个上升至19 个。

    　　短期通胀或仍有压力，有待政策积极呵护。1 月CPI 同环比涨幅均有扩大，主要受春节错位影响，若与过去同期1 月为春节的年份相比，CPI 环比表现则弱于季节性，指向当前国内需求仍较疲弱，短期来看，随着春节效应的减弱，2-3 月CPI 或面临较大下行压力，促进物价合理回升仍待更多需求侧政策的积极呵护。受春节及低温天气影响，工业生产处于淡季，1 月PPI 环比降幅有所扩大，展望未来，1 月国债、专项债的发行规模均好于2024年同期，叠加2024 年尚有部分未使用完的资金结转2025 年继续使用，预计一季度基建市政等项目在资金端或仍有一定支撑，后续关注劳动力返城务工以及项目开复工率情况。

    　　风险提示

    　　1、消费修复不及预期；2、地缘政治冲突加剧。