2025年10月PMI数据点评：外部因素短期扰动下 制造业景气度有所回落

　　事件：2025 年10 月31 日，统计局公布了PMI 数据，10 月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为49.0%、50.1%和50.0%。

    　　点评：（1）制造业景气水平有所回落，产需两端纷纷下滑。具体而言，10 月生产节奏有所放缓，生产指数回落2.2 个百分点至49.7%，主要受10 月外部贸易环境不确定性再度抬升影响；同时，新订单指数也回落0.9 个百分点至48.8%，目前产需两端均处于收缩区间。进出口方面，新出口订单回落1.9个百分点至45.9%，主要受中美经贸关系再起波折影响；同时进口指数收缩步伐加快，整体而言，国内外需求均有待提振。价格方面，供强需弱背景下，10 月出厂价格指数进一步收缩，而原材料购进价格景气度虽有小幅回落，但仍处于扩张区间，显示企业经营压力尚存。库存方面，原材料和产成品延续去库态势。

    　　企业规模方面，10 月大、中、小型企业制造业PMI 均现回落。其中，大型制造业PMI 回落1.1 个百分点至49.9%，回落至荣枯线之下，大型企业的生产和新订单都出现明显回落，拖累了其整体的景气度水平；中型和小型企业制造业PMI 则分别回落0.1 和1.1 个百分点至48.7%和47.1%。需求不足正抑制各型企业的景气程度，未来需求政策加码的必要性正在上升。

    　　（2）10 月非制造业商务活动指数回升0.1 个百分点至50.1%，重归荣枯线之上。分行业来看，10 月建筑业商务活动景气度小幅回落了0.2 个百分点至49.1%，继续位于收缩区间。服务业商务活动指数则受国庆假期的带动，小幅上行0.1 个百分点至50.2%。

    　　（3）10 月综合PMI 产出指数较前月回落0.6 个百分点至50.0%，位于了分界点。制造业景气度的回落成为了综合PMI 产出指数下行的主要压力所在。

    　　（4）综合而言，10 月制造业景气的回落主要源自外部风险的扰动。展望而言，伴随中美经贸关系的再度缓和以及管理层对“宏观政策要持续发力、适时加力”的部署，11 月制造业景气有望边际改善。

    　　风险提示：1、政策部署不及预期。对制造业景气将改善的预期来自于政策端的部署，存在相关政策部署不及预期的风险。2、外部环境不确定性风险。外部环境面临一定的不确定性风险，或从出口端对国内经济形成扰动。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-11-05

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎