产业经济周报：市场风格切换 关注创新药国际化、上游资源品涨价

　　本周观点：本周（10/27-10/31）A 股呈现风格切换，指数走势分化，科技股领跌，小微盘股表现活跃，大盘突破4000 点后回落。硬科技方面，本轮AI 带动的全球半导体扩产仍在持续，国产半导体设备公司研发投入意愿强，国内半导体产业链有望加速发展。生物医药方面，中国创新药ESMO 数据亮眼，全球化BD 加速。高端制造方面，板块延续复苏态势，资源品价格与装备制造景气同步回升。消费方面，跨境电商已进入平台/工厂/卖家全面出海时代，本轮行情系国内“推力”+海外“拉力”共用作用。

    　　硬科技核心观点。从全球来看，本轮AI 带动的半导体扩产仍在持续，25Q2 全球半导体设备销售额达到331 亿美元，同比增长23%；9 月日本半导体设备销售额达到4246 亿日元，同比增长14.9%。同时我们注意到海外大厂Q3 中国区营收快速增长，随着海外关键设备的进一步到位，国内先进制程扩产有望加速。从国内来看，Q3 国产半导体设备厂商营收大幅增长，这不仅反映设备公司去年订单情况良好，也反映今年下游晶圆厂进展顺利，订单兑现度强。同时设备公司研发费用依旧保持高速增长，研发费用率在营收大幅增长的情况下没有出现下滑，国产半导体设备公司研发投入意愿强，国内半导体产业链有望加速发展。

    　　大健康观点：中国创新药ESMO 数据亮眼，全球化BD 加速。本次ESMO 共有33家中国创新药企业携研究成果亮相，35 项中国研究入选口头报告。据行医药魔方统计，大会公布的2929 条摘要中，有448 项来自中国公司，占总量的15.3%。

    　　BD 方面，根据Insight 数据，2025 年前三季度中国创新药对外专利授权交易金额突破1007 亿美元，同比+170%；随着中国创新药研发高质量加速，未来将进一步开启全球化。

    　　大消费观点：跨境电商作为我国外贸增长新亮点，产业链中游生态丰富，集聚商家/平台/服务商多方参与。本轮跨境电商发展核心驱动：国内“推力”推动企业向外寻找新的增长点（促贸政策+中下游制造业内卷+国内电商竞争白热化），海外“拉力”刺激中国商品全球流通（海外高通胀+中国产品的性价比优势+互联网达到一定成熟度/AI 等新技术加持）。目前中国“四小龙“出海团队基本成型（速卖通-2010年、Shein-2012 年、Tiktok-2020 年、Temu-2022 年），国内已进入平台、工厂、卖家全面出海时代。

    　　高端制造看点：高端制造领域延续复苏态势，资源品价格与装备制造景气同步回升。钨价年内大幅上涨，反映供给端政策收紧与下游需求修复共振，稀缺资源的战略价值进一步凸显；挖掘机销量连续数月增长，显示内需修复与出口高景气并行，设备更新周期与重点工程建设正在推动行业进入新一轮上行阶段。海外市场布局深化、美联储降息改善流动性，也为行业中长期增长提供外部支撑。整体来看，高端制造产业链景气度回升，资源约束与需求改善共同推动工业品价格及企业盈利修复。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：陈梦洁/程强/周天昊/徐宇博/夏欣锐 日期：2025-11-06

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