详解湖北国有“三资”改革：地方如何重获“资金自由”？

　　10月16日，湖北省委副书记、省长李殿勋在武汉市调研国有“三资”管理改革并召开推进会，会上提出 “更加深刻把握‘一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化’三项原则”。

    　　资本市场密切关注三个“一切尽可能”的提法，本文从“是什么、为什么、怎么样”三个角度，详解湖北国有“三资”改革，并尝试讨论湖北改革对于地方经济转型的意义。

    　　五问五答，理解湖北国有“三资”改革

    　　第一问：国有“三资”改革，是哪“三资”？答：6 类存量国有资源（矿、林、水、能源、地、数据），5 类存量国有资产（实物、债权、股权、特许经营权、未来收益权），2 类国有资金。

    　　第二问：谁来牵头国有“三资”改革，是财政还是国资委？答：财政。国有“三资”改革服务于“大财政体系建设”，化债是关键目标，因此由财政牵头，联动国资、金融和其他职能部门。

    　　第三问：三个“一切尽可能”如何指导湖北的国有“三资”改革？答：指导国有“三资”改革的原则不只是三个“一切尽可能”，还包括：“分散变集中、资源变资产、资产变资本”、“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”等。这些都是“三资”在选择“变现”途径时的原则。

    　　第四问：湖北国有“三资”改革有哪些细节和市场的理解存在差异？答：改革的目标是提升存量资产的流动性，政策设计没有私有化和金融化的倾向。尤其是，1）“一切国有资产尽可能证券化”不是指国有企业要增加金融业务，而是考虑林权、矿权、数据入股，撬动更多融资；2）“一切国有资金尽可能杠杆化”特指科技投资“投早、投小”这个场景上，要求重视早期投入，并不是对所有的业务都盲目上杠杆；3）“不用则售”的提出更多是为了引出“不售则租”，省一级工作方案对资产转让始终谨慎，明确有“国有资产资源不得简单‘一卖了之’”的规定。

    　　第五问：湖北省一级的国有“三资”改革目前推进到了哪一步？有哪些标杆项目？答：年底之前，主要工作还是围绕着资产资源的“确权”和“确值”展开。同时，资产证券化试点铺开，今年前10 个月，湖北省ABS 发行项目数同比+47.4%，发行金额同比+29.8%，占全国ABS 发行项目数及金额的比例连续两年提高。

    　　从国有“三资”改革看，什么是大财政体系建设在 湖北模式中，国有“三资”改革是实现大财政体系建设的路径，服务于大财政体系。早在2024年，湖北就开始推进大财政体系建设，时间点先于国有“三资”改革。湖北化债压力大，土地财政依赖度高，或是推动大财政体系建设且加速国有“三资”改革的关键原因。

    　　大财政体系建设仍基于“政府投资带动经济发展”的底层逻辑展开，但着重拓宽了“资金来源”和“投资目标”的范围。在融资渠道上，不再限于财政的前三本账，而是着眼于资产证券化等更多元的融资渠道。而在未来投资选择上，也不限于基建工程等实物资产，更注重支持产业投资，例如“入股早期科技成果转化项目->获取未来分红回报”等形式。

    　　国有“三资”改革，是地方经济转型的答案么

    　　中国经济转向高质量发展，旧的地方经济发展模式已不可持续。但地方经济转型想要成功，就需要实现“资金自由”和“项目自由”。相比于找到差异化产业赛道实现“项目自由”，“资金自由”的考验更迫切，解决起来也相对有迹可循。湖北模式提供了一种可能，那就是：通过国有“三资”改革，实现新旧两种模式的过渡，让旧模式的沉淀资产发挥余热，哺育新经济的增长。

    　　面向全国，湖北模式更像是地方经济发展转型的起点。未来，不排除其他省市根据自己的禀赋提出不同的改革思路，地方的转型挑战才刚刚开始。对于资本市场来说，在经济转型的“标准答案”出现之前，至少“资产证券化”能给投资地方经济以更多的资产选择。

    　　风险提示

    　　1、地方政策可能快速迭代；2、潜在风险可能使得政策调整；3、中央长期规划或另有安排；4、跨地市、跨部门资金调配原则有待安排。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博/刘承昊 日期：2025-11-06

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