10月外贸数据解读：出口下行会持续吗？

　　10 月我国出口同比增速录得-1.1%，较上月增速下降9.4 个百分点，环比增速也低于近5 年中位数，指向出口动能放缓。主因去年同期基数大幅走高。

    　　此外，世界经济仍在放缓，叠加美对全球加征关税，贸易总蛋糕也有收缩。从国别上来看，对周边地区以及美国出口仍具韧性，对欧盟、拉美和非洲大幅回落。品类上，汽车受益低基数回升，集成电路韧性较强。进口增速同步回落，环比增速接近近5 年同期均值，或因生产/内需同步放缓，自资源国和一带一路沿线进口表现仍好，品类上仅农产品转升。

    　　四季度中枢回落，全年平稳收官。往后看，11 月基数回落支撑下月出口改善。中美贸易摩擦或告一段落，对中关税调降边际利好我国出口，转口贸易继续逆转，对美直接贸易回升。四季度出口中枢稳中有降。一方面，季度出口基数抬升，美国经济走弱，抢进口不再。另一方面，受益于欧洲复苏，中美贸易摩擦缓和，叠加美联储降息落地，共同支撑出口。

    　　汽车受益低基数回升。从各类商品对出口的拉动来看，电子、机械、原材料和劳动密集型均有所下降。从产业链来看，交运行业中，汽车（34.1%）和船舶（60.9%）有所上升，其中汽车上升超20 个百分点；机械行业中，通用机械（-9%）和医疗器械（-1%）均有下降；电子产业中，手机（-16.5%）下降幅度最大，自动数据处理设备（-9.9%）次之，其他均有不同程度的下降；劳动密集型产品中，纺织（-9%）和陶瓷（-18.3%）下降幅度较大，其他均有不同程度的下降。

    　　进口增速同步回落。10 月我国进口同比增速为1%，较上月回落6.4 个百分点，环比增速接近近5 年同期均值，主因生产/内需同步放缓，自资源国和一带一路进口表现仍好。具体国别来看，进口主要贸易伙伴中，各个国家进口增速均有所回落，其中日韩（2.8%）降幅最为明显，“一带一路”国家（4.8%）降幅较小。

    　　仅农产品进口回升。从行业来看，能源类产品中，除原油（-0.5%）和煤（-27.4%）回升，其他均有不同程度的回落。工业原材料中，除稀土（2.2%）和铜矿砂（29.9%）外，其他均有不同程度的回落，其中天然合成橡胶（-3.7%）降幅最为明显。其他原材料中，大豆（11.5%）显著上升。美容化妆及洗护（-18.4%） 降幅明显。芯片产业链中，自动数据处理设备（-27.1%）回落明显，液晶平板（-11.8%）回落幅度较小；交运产业链中，汽车（-16.3%）有所回升，而飞机（0.4%）下降明显。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：陈兴/马骏 日期：2025-11-07

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